深度报告-20210314-东北证券-英科医疗-300677.SZ-疫情重塑一次性手套格局_快速扩产迈向国际龙头_28页_2mb

英科医疗（300677）深度报告总结

核心内容概览

英科医疗是中国领先的综合性医疗护理产品供应商，主要产品包括一次性手套、口罩、隔离服等，产品远销全球120多个国家和地区。公司以一次性手套为主营业务，是全球第二大一次性防护手套生产商，同时也是中国最大的PVC手套生产商。公司凭借低成本快速扩张能力及技术优势，有望成为全球最大的一次性手套生产商。

主要观点

• 疫情重塑行业格局：新冠疫情推动全球一次性手套需求激增，供需缺口达数千亿只级别，手套销售均价上涨至原先3-4倍。疫情常态化及卫生观念提升将推动防护用品需求长期增长，预计2019-2025年全球一次性手套销量复合增速为15.9%，丁腈手套增速最快，达19.8%。
• 国内企业崛起：由于东南亚主要手套生产商受疫情影响，产能受限，中国龙头企业如英科医疗凭借高效的产能扩张和稳定的生产环境，有望抢占全球市场份额，推动行业格局重塑。
• 低成本优势显著：公司通过热电联产项目有效降低能耗，同时生产低克重手套（2.8g），在保持高品质的同时显著降低成本，毛利率处于行业领先水平。
• 技术壁垒与研发投入：公司拥有先进生产线，采用DCS控制系统提升生产效率。持续的研发投入提升了产品的技术优势和市场竞争力。
• 营销优势：公司采用ODM模式开拓海外市场，同时在国内市场通过电商渠道拓展，如天猫、京东等，实现线上销售领先。
• 股权激励：公司多次推出股权激励计划，以提升员工积极性和公司竞争力，推动长期发展。
• 产能扩张：公司自2017年上市以来持续推进产能扩张，预计2025年一次性手套总产能将超过3000亿只，成为全球最大生产商。

关键信息

公司业务与产品

• 主要产品：一次性PVC手套、丁腈手套、口罩、隔离服、轮椅、冷热敷等。
• 应用领域：医疗、康复护理、食品加工、工业生产、家用等。
• 客户群体：覆盖全球120多个国家和地区，与MCKESSON、MEDLINE等国际品牌运营商合作。

公司发展历程

• 1993年：Basic International, Inc.在美国成立，从事医疗防护用品国际贸易。
• 1998年：上海贸易公司成立，为国内市场发展铺垫。
• 2003年：英科品牌正式成立。
• 2009年：山东淄博手套生产基地成立，公司主营业务转向一次性手套。
• 2017年：公司在深交所创业板上市，进入快速扩张阶段。
• 2020年：疫情爆发，公司产能释放，业绩爆发式增长。

盈利预测

• 2020-2022年归母净利润：预计分别为69.36亿元、146.63亿元、108.79亿元。
• 当前股价对应PE：分别为11.18倍、5.29倍、7.13倍。
• 目标价：293.45元（6个月目标价）。

风险提示

• 一次性手套需求不及预期
• 手套价格下跌
• 原材料价格波动
• 产能投放进度不及预期
• 业绩预测和估值判断不达预期

财务数据概览

股票数据

行业与市场分析

• 市场格局：全球一次性手套市场以东南亚和中国为主，其中马来西亚占全球市场份额超六成。
• 需求增长：疫情导致一次性手套需求爆发，且部分需求将转化为长期需求，预计2019-2025年全球一次性手套销量复合增长率为15.9%，丁腈手套增速最快。
• 产品替代趋势：丁腈手套因避免乳胶过敏和原材料稳定性优势，逐步替代乳胶手套，市场份额持续提升。

技术与生产优势

• 先进产线：公司拥有国内唯一可生产2.8g丁腈手套的产线，具备领先的技术和生产效率。
• 热电联产：通过在安徽、湖南建设热电联产项目，有效降低能耗，增强成本竞争力。
• 研发创新：公司在PVC手套和丁腈手套的配方、工艺流程等方面持续优化，提升产品品质与市场竞争力。

营销与渠道优势

• 外销为主：公司主要市场在美欧日等发达国家，外销收入占比长期超过95%。
• ODM模式：借助国际品牌运营商的资源和渠道，有效切入海外市场。
• 内销拓展：通过电商平台如天猫、京东等加强国内销售，实现线上手套零售额多次排名第一。

股权激励与员工绑定

• 股权激励：自2017年上市以来，公司已推出4次股权激励，累计授予约690名核心员工1120万股，提升团队积极性与公司凝聚力。

产能扩张计划

预计到2025年公司一次性手套总产能将超过3000亿只，成为全球最大生产商。

估值与投资建议

• 可比公司：蓝帆医疗，2022年PE为8.06倍。
• 估值预测：参考可比公司，预计公司2022年PE将达到9.5倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 需求波动：一次性手套需求可能不及预期。
• 价格下跌：手套价格可能因市场供需变化而下降。
• 原材料成本：原材料价格波动可能影响公司成本。
• 产能释放：产能投放进度可能不及预期。
• 业绩预测偏差：公司业绩可能与预测出现偏差。

总结：英科医疗凭借在一次性手套领域的技术优势、低成本扩张能力以及海外市场布局，成为全球最大的手套生产商之一。疫情推动行业需求激增，公司通过产能扩张和产品优化，实现了业绩的大幅增长。公司未来增长潜力大，估值水平有望提升，因此被给予“买入”评级。然而，需关注市场需求变化、价格波动及产能释放等风险。