深度报告-20210630-西南证券-英科医疗-300677.SZ-业绩爆发式增长_全球一次性手套龙头隐现_26页_3mb

英科医疗总结

核心内容

英科医疗是一家专注于一次性手套研发、生产和销售的龙头企业，成立于1993年，2017年在创业板上市。公司依托其强大的技术实力、资金实力和销售能力，成为一次性手套行业的重要参与者，并在全球疫情背景下实现了业绩的爆发式增长。

主要观点

• 疫情推动需求增长：新冠疫情显著提升了全球对一次性手套的需求，尤其是医疗防护手套，预计2020-2025年全球一次性手套销量复合增长率将达到15.9%。
• 产品优势：丁腈手套相较于乳胶和PVC手套，具有更高的弹性、拉伸性、耐酸碱、耐油性、抗静电、无过敏性等优点，成为市场增长最快的类别。
• 产能扩张：公司自上市以来持续进行产能扩张，预计到2025年一次性手套总产能将超过3000亿只，有望成为全球一次性手套龙头企业。
• 技术壁垒与成本优势：公司具备强大的技术实力和成本优势，同时与世界领先的设备技术公司合作，提升了生产效率和产品质量。
• 销售渠道强大：公司海外销售为主，主要客户为大型经销商，销售模式以ODM为主，渠道掌控能力强，海外收入占比长期保持在95%以上。
• 估值与投资建议：基于行业可比公司蓝帆医疗和奥美医疗的PE，公司被赋予2021年6倍市盈率，对应目标价为167.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

市场规模与增长

• 全球一次性手套市场从2015年的3859亿只增长至2019年的5290亿只，预计到2025年将达到12851亿只。
• 丁腈手套市场规模由2015年的26亿美元增至2020年的84亿美元，预计2021年将达242亿美元。
• PVC手套市场从2015年到2020年的年复合增长率为6.3%，预计2021-2025年将达到16.0%。

产能与生产情况

• 公司一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021年一季度的450亿只，其中PVC手套约240亿只，丁腈手套约210亿只。
• 公司计划建设“山东-安徽-湖南-江西-河南-越南”六大生产基地，预计2021年底总产能达700亿只以上，2022年一季度达1200亿只，2025年超过3000亿只。

财务表现

• 2020年公司实现营业收入138.36亿元，同比增长564.29%，归母净利润为70.07亿元，同比增长3829.56%。
• 2021年预计营业收入为195.95亿元，归母净利润为102.13亿元，EPS为27.97元，对应PE为5倍。
• 2022年和2023年营业收入预计分别为126.53亿元和171.19亿元，归母净利润分别为44.17亿元和31.44亿元，EPS分别为12.10元和8.61元，对应PE分别为10倍和15倍。

估值与盈利预测

• 绝对估值：基于FCFF模型，公司每股内在价值约89.49元。
• 相对估值：公司2021年PE为6倍，目标价为167.82元，给予“买入”评级。
• 可比公司：蓝帆医疗和奥美医疗2020年平均PE为8倍，2021年平均PE为6倍。

风险提示

• 一次性手套价格可能下降，影响盈利能力。
• 公司订单量可能不及预期，影响业绩增长。
• 产能扩张可能受阻，影响市场占有率。
• 汇率波动可能影响海外收入。

行业与市场分析

• 全球一次性手套市场由2015年的3859亿只增长至2020年的6421亿只，2021年继续增长，预计2025年达到12851亿只。
• 全球疫情尚未有效控制，防控仍保持常态化，一次性手套需求将持续增长。
• 中国是全球最大的PVC手套生产国，但丁腈手套生产量相对较低，未来有望通过产能扩张抢占市场份额。

结论

英科医疗凭借其强大的技术实力、丰富的生产经验、广泛的海外销售渠道以及持续的产能扩张，有望在全球一次性手套市场中占据领先地位。尽管存在价格下降、订单不及预期等风险，但公司仍具备较强的竞争力和发展潜力，长期来看具有较好的增长前景。