20180822-天风证券-继峰股份-603997.SH-中报少数股东损益占比提升_格拉默收购进入尾声_5页_910kb

继峰股份（603997）中报分析总结

核心内容

继峰股份在2018年中报中展示了稳定的营收增长，但净利润增速受到多种因素影响。公司2018年第二季度营收增长19%，归母净利增长仅1.0%，低于净利润增速18%。主要原因是少数股东损益占比提升至9.8%，以及毛利率下降至历史低位30.5%。

主要观点

• 营收增长稳定：公司2018年上半年营收同比增长22%，主要受益于吉利、宝马、东本、欧洲捷豹路虎、德国大众等客户的订单增长。
• 毛利率下滑：受年降、捷克工厂产能爬坡、原材料价格波动等因素影响，2Q18毛利率降至30.5%，环比和同比分别下降3.3和2.6个百分点。
• 少数股东损益影响归母净利：由于合资公司东风伟成、广州华峰等逐渐批产，少数股东损益占比提升，导致归母净利增速低于净利润增速。
• 收购格拉默进入尾声：继峰关联公司德国继烨已向格拉默股东发出收购要约，预计于3Q18完成。收购完成后，继峰将进入商用车座椅总成领域，成为座舱系统集成商，进一步打开成长空间。
• 格拉默业务概况：格拉默是全球商用车座椅系统龙头，2017年营收17.9亿欧元，净利0.32亿欧元。收购报价为61.25欧元/股，对应总市值7.56亿欧元，较收盘价溢价19.4%。
• 成长路径清晰：继峰在乘用车座椅头枕领域已占据领先地位，市占率约20%。通过多年积累，公司已进入规模效益与产业链全覆盖的正向循环。

关键信息

• 主要客户：一汽大众、宝马、上汽通用、东风本田、长城、吉利、广汽等。
• 收购进展：截至8月9日，格拉默48.45%的股东确认接受收购要约，对应总价约3.66亿欧元/人民币29亿元。
• 收购后股权结构：收购完成后，德国继烨将持有格拉默74.02%股份，继峰将通过资产注入方式持有这些股份。
• 财务预测调整：由于市场景气度下行及少数股东损益影响，公司2018-2019年归母净利预测下调至3.0亿和3.7亿元，同比增长3%和22%，EPS分别为0.47元和0.57元。
• 估值情况：2018年当前PE为23X，2019年为19X，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购进展低于预期、增发审批风险等。

财务数据概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确给出。
• 当前价格：10.87元。
• 预测EPS：2018E为0.47元，2019E为0.57元，2020E为0.73元。
• PE估值：2018E为23X，2019E为19X，2020E为14.91X。

风险提示

• 捷克工厂进展低于预期。
• 配套车型销量低于预期。
• 收购格拉默进展低于预期。
• 增发审批风险。

估值与财务比率

总结

继峰股份在2018年上半年实现了营收的稳定增长，但净利润增速受到毛利率下降和少数股东损益占比提升的影响。公司正通过收购格拉默进一步拓展业务领域，进入商用车座椅总成市场，有望提升整体盈利能力。尽管面临一定的风险，公司仍维持“买入”评级，显示出对其未来发展的信心。