20170322-申万宏源-2017年二季度行业配置展望_龙抬头_稳健致远_36页_2mb

2017年二季度行业配置展望总结

核心结论

• PPI中枢提升将推高销售净利率，名义GDP上行托底总资产周转率，因此上调2017年非金融石油石化利润增速至11.7%，但盈利增速呈现前高后低趋势。
• 消费品板块在2017年盈利预测上调的可能性较大，其基本面趋势仍有延续空间，配置正当时。
• A股美股化进程可能刚刚开始，消费品龙头股因其财务指标健康、估值不贵、业绩稳定增长，具备加仓空间。
• 2017年二季度建议超配饮料制造、医药生物、家用轻工、建筑装饰、电子、军工、传媒和电力等行业。

A股行业景气度展望

1.1 核心驱动要素从“分母”切换到“分子”

• 市场的核心驱动因素从货币周期（分母）转为商业周期（分子）。
• 上证综指与PMI重新回到高度正相关状态，表明经济周期对市场的影响增强。

1.2 周期品：毛利率下行压力大

• PPI见顶后，周期品板块面临毛利率下行压力，尤其是2017年二季度，主动补库存将转为被动补库存。
• 从历史库存周期来看，主动补库存周期一般持续7~9个月，当前已进入被动补库存阶段。

1.3 消费品：业绩逐季改善，盈利预测上调

• 名义GDP提升带动居民收入增长，为消费品板块盈利预期上调提供支撑。
• 企业微观经营情况显示，消费品业绩逐季改善，且已公布的业绩数据支持盈利预期上调。
• 经典消费品（如手机、榨菜、家具等）近期频频涨价，进一步支撑其业绩表现。

消费品配置正当时

2.1 消费品崛起的时代背景

• 当前A股市场与美国漂亮50相似，价值投资理念兴起。
• 消费品板块受益于居民收入改善，通常滞后于名义GDP改善1年时间。

2.2 消费品投资属性

• 消费品具备抗通胀和防御性，在市场整体下行时表现优于大盘。
• 海外经验显示，消费品板块在跑赢市场的时期中占比突出，如医药、食品饮料、家电等。
• A股经验表明，消费品在经济周期中具有进可攻退可守的特点，尤其是在流动性边际收紧时更具配置价值。

2.3 消费品配置的时机和逻辑

• 2006年以来，消费品4次跑赢市场，均与通胀预期、经济证伪期及流动性变化相关。
• 2017年宏观背景支持消费品走强，通胀压力担忧大于2016年，经济复苏存疑，流动性收紧。
• 消费品板块滞涨，但估值不高，配置筹码压力不大，具备加仓空间。

2.4 消费品龙头：one-decision stocks

• 消费品龙头公司财务指标更健康，如净利润增速、ROE、现金流、应收、存货等。
• 龙头公司估值低于历史均值，具备较高的配置性价比。
• 传统消费品龙头处于成熟期，享受估值溢价；新兴消费品龙头在风格切换期被错杀，具有投资机会。

消费品龙头分析

3.1 美国漂亮50中消费品龙头居多

• 漂亮50主要集中在消费品领域，如食品饮料、医药、零售等。
• 海外经验显示，消费品龙头股在1973-2009年间相对行业估值溢价率平均为4.2%，其中食品饮料和零售行业龙头溢价率分别高达14.3%和23.9%。

3.2 我国进入品牌消费阶段

• 中产阶级崛起推动消费结构升级，从“数量消费”转向“品牌消费”。
• 二三线城市中产阶级增长迅猛，三线城市成为主要增长动力。

3.3 消费品龙头配置性价比突出

• 梳理137家消费品龙头公司，其财务指标和估值均优于行业平均水平。
• 传统消费品龙头在成熟期享受估值溢价，新兴消费品龙头在风格切换期被错杀，具有挖掘价值。

2017年二季度行业配置表

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，证券分析师王胜、林丽梅出具。
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