二季度A股策略观点及配置建议：拥抱科技，重估研发-20180401-招商证券-64页-2mb

A股二季度投资策略总结：拥抱科技，重估研发

核心内容

招商证券在2018年4月1日发布的A股二季度投资策略报告中，提出“拥抱科技，重估研发”的核心观点，强调科技和自主创新在当前经济环境下具有较高的配置价值。报告从经济、监管、流动性、行业配置和主题投资等方面进行了全面分析，为投资者提供了明确的策略建议。

主要观点

• 经济展望：一季度经济数据可能超预期，开工季到来带动经济回暖，但需警惕资管新规和地方政府融资限制政策对经济的负面影响。
• 监管展望：金融监管政策限制了商业银行的信贷扩张能力，导致其资产负债表扩张速度放缓，同业负债成本上升，推动了对高收益资产的需求。
• 流动性展望：A股纳入MSCI指数将带来增量资金，但需警惕资管新规落地和限售解禁带来的资金压力。
• 行业配置：建议重点关注TMT（科技、媒体、通信）+军工+医药行业，认为这些行业盈利状况边际改善，具备较强的配置价值。
• 主题配置：推荐两条思路：“数字基建” 和 “自主创新”，分别聚焦于5G、云计算、工业互联网、智能政务等，以及创新药、精准医疗、高端制造等领域。

关键信息

一、行业配置

• TMT行业：受益于全球半导体出货额增长、存储器价格上涨、软件利润改善及网络安全工程招标增加。
• 军工行业：国防支出预算增速超过8%，军需订单回暖，行业基本面有望改善。
• 医药行业：创新药和连锁药店表现突出，行业集中度提升，政策支持创新药发展。

二、资金来源与动向

• 陆股通：一季度净流入421.91亿元，主要集中在电子、食品饮料、医药生物等行业，净卖出集中在房地产、家电、银行等。
• 主动偏股型公募基金：投资风格向中小盘股漂移，部分基金开始配置成长型股票。
• 融资余额：一季度融资净买入规模最高的是银行业，净卖出最多的是电子行业。
• 保险资金：投资股票和基金的余额占保险资金运用余额的13.38%，占比较年初增加1.08%。
• 私募基金：2018年2月管理规模为26021亿元，管理只数增加292只。

三、MSCI纳入影响

• A股将在6月以2.5%纳入MSCI新兴市场指数，9月提升至5%。
• 按照5%纳入比例，预计短期带来约150亿美元的增量资金，对市场流动性形成支撑。

四、估值分析

• A股整体估值：处于中等水平，上证50和沪深300估值较低。
• 非金融A股：估值接近历史均值，为25.7倍。
• 中证500：估值为26.1倍，业绩表现较好。
• 中证1000：估值回落明显，目前为31.2倍，历史均值为36.4倍。
• 创业板：绝对估值回落至2010年以来的均值以下，为47.2倍。

五、政策与市场影响

• CDR新政：开启研发货币化的历史进程，鼓励科技和自主创新。
• 数字基建：政策支持下，5G、云计算、工业互联网等成为重点发展方向。
• 自主创新：美国提高关税的品类与“中国制造2025”重点发展领域重合，凸显自主创新的必要性。

配置建议

• 行业配置：优先配置TMT、军工、医药行业，重点关注稀缺科技龙头。
• 主题配置：可关注“数字基建”和“自主创新”两条主线，尤其是5G、云计算、工业互联网、创新药、精准医疗等细分领域。

风险提示

• 局部波动风险：二季度市场可能因政策预期与实际数据的落差出现剧烈波动。
• 政策不确定性：资管新规和限售解禁可能对市场流动性造成压力。
• 海外风险：贸易战和海外市场波动仍对A股构成潜在影响。

附录：估值跟踪

• 各行业估值水平大多处于历史平均水平附近或以下。
• TMT行业估值偏高，而银行行业估值最低。

总结

招商证券认为，二季度A股市场整体相对乐观，但需警惕局部波动。科技和自主创新成为配置重点，尤其是TMT、军工和医药行业。随着MSCI纳入的推进，增量资金将逐步流入市场，但政策和市场风险仍需关注。