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招商策略：A股二季度观点及配置思路建议总结

核心观点

招商证券策略团队在2018年4月1日发布的报告中，对A股二季度的投资策略提出了以下核心观点：

• 市场整体相对乐观：二季度对市场整体持乐观态度，但需警惕局部大幅波动。
• 科技成长风格占优：政策对科技和自主创新的支持力度空前，TMT+军工+创新药的成长风格在二季度仍将占优。
• 经济顶点判断：二季度为经济顶点，但需关注资管新规和地方政府融资限制对经济的潜在负面影响。
• 增量资金预期：A股纳入MSCI将带来增量资金，但需防范资管新规和限售解禁带来的资金压力。

主要配置建议

行业配置建议

• 重点关注TMT+军工+医药的科技组合：这三个行业盈利状况边际改善，具备较强的配置价值。
• 配置理由：
  1. CDR新政实施：标志着中国研发货币化的历史进程开启，建议把握稀缺科技龙头的机会，主要集中在TMT和军工领域。
  2. 盈利改善：TMT、军工和医药行业在2018Q1盈利改善显著。
  3. 机构配置迁徙：部分主动偏股基金开始从蓝筹向中小盘股漂移，关注绩优股。

主题配置建议

• 数字基建：包括5G、云计算、物联网、智能政务等，作为政策支持和未来趋势的重要方向。
• 自主创新：涉及5G、大数据、云计算、工业互联网、军工、精准医疗、创新药、新能源汽车等，是未来科技革命的重要组成部分。

资金流动与市场影响

陆股通资金

• 净流入趋势：截至3月28日，陆股通累计净流入421.91亿元，预计随着A股纳入MSCI，流入规模将增加。
• 行业偏好：一季度陆股通大规模买入电子、食品饮料、医药生物等行业，净卖出集中在房地产、家电、银行等。

融资余额

• 整体趋势：2018年一季度融资累计净流出239.1亿元，但3月有所回升，净流入75.5亿元。
• 行业偏好：融资净买入集中在银行业，净卖出则主要在电子、通信、电气设备等。

保险资金

• 投资规模：截至2018年1月末，保险资金运用余额达15万亿元，其中股票和基金投资占比13.38%，较年初增加1.08%。

私募基金

• 规模变化：2018年2月私募证券基金管理规模下降至26021亿元，管理只数增加至35481只。

经济与监管展望

经济展望

• 开工季影响：一季度经济数据可能超预期，春节因素扰动PMI数据，但生产和新订单PMI指标回升。
• 水泥与玻璃：水泥需求好转，价格反弹；玻璃库存下降，涨价行情扩散。

监管展望

• 金融监管限制：商业银行信贷扩张能力受到约束，同业负债成本高，推动寻找收益率更高的底层资产。
• 货币创造能力下降：监管政策导致银行资产负债表扩张速度放缓，需关注政策对市场流动性的影响。

A股纳入MSCI

• 时间表：6月正式实施，9月纳入比例提升至5%。
• 增量资金：按5%纳入比例计算，短期可能带来约150亿美元的增量资金。
• 相关基金：已有4只基金发行，更多基金正在审批中，将为成分股带来资金流入。

估值分析

全体A股估值

• 处于中等水平：与全球主要股市相比，整体估值处于中等，上证50和沪深300估值较低。

非金融A股估值

• 接近历史均值：非金融A股估值为25.7倍，接近2010年以来的历史平均水平（25.4倍）。

沪深300估值

• 处于较低水平：沪深300估值为13.4倍，低于历史均值。

中证500估值

• 回落但业绩良好：估值为26.1倍，成分股业绩表现较好，2017Q3盈利增长达46.6%。

中证1000估值

• 明显回落：目前为31.2倍，低于2005年以来的历史均值（36.4倍）。

创业板估值

• 回落至历史低点：目前为47.2倍，处于历史较低水平。

中小板估值

• 回落至历史均值以下：估值水平明显下降，值得关注。

行业估值水平

• TMT行业偏高：通信、国防军工、计算机和电子的估值水平远高于其他行业。
• 金融行业最低：银行估值处于末位，其他金融板块估值较低。

世界主要股指估值水平

• 发达市场：包括标普500、纳斯达克、日经225等，估值相对较高。
• 新兴市场：包括MSCI中国A股国际通指数、恒生指数、印度SENSEX指数等，估值相对较低。

总结

招商证券认为，2018年二季度A股市场整体偏乐观，但需警惕局部波动。科技成长风格占优，建议重点关注TMT、军工和医药行业。A股纳入MSCI将带来增量资金，但需防范资管新规和限售解禁带来的资金压力。同时，建议关注“数字基建”和“自主创新”两条主题思路，以把握未来科技革命带来的投资机会。