固定收益研究﹡专题报告：二季度债基与货基配置特点及下半年债市配置策略-20180809-长城证券-10页

2018年二季度债基与货基配置特点及下半年债市配置策略总结

核心内容

2018年第二季度，公募基金资产净值规模达到12.68万亿元，环比增长2.69%。其中，货基和债基规模均有所上升，而混合型基金规模则出现下滑。债券市值占总市值比重上升至42.4%，较一季度增加3.41个百分点，显示出市场风险偏好下降，资产配置更偏向债券和现金等高流动性资产。

主要观点

• 资产配置风险偏好下降：市场情绪偏谨慎，股票市值占比下降，债券市值占比上升，表明投资者更倾向于保守投资。
• 货基与债基双增长：货基规模达8.44万亿元，占总基金净值的66.55%；债基规模为1.71万亿元，占总基金净值的13.5%。
• 基金类型结构变化：货基仍是主流，但纯债型基金规模和占比上升，混合型基金则整体下滑。
• 债券品种配置差异：同业存单市值规模最大，资产支持证券（ABS）市值增长最快，而可转债和企业短期融资券出现下滑。
• 收益率分化：货基收益率下降，理财收益率保持稳定，整体上理财收益率仍高于货基。
• 债基收益率变化：短期纯债表现最佳，中长期纯债次之，被动指数债券型基金表现一般，增强指数债券型基金收益率为负。
• 杠杆率变化：债基杠杆率普遍高于货基，两者杠杆率均有所上升，但债基上升幅度更大。

关键信息

1. 债基和货基规模双增长

• 货基规模与占比：

  • 2018年二季度货基资产净值8.44万亿元，占总基金净值的66.55%。
  • 货基规模环比增长5.65%，占总基金净值比重上升1.79个百分点。

• 债基规模与占比：

  • 债基资产净值1.71万亿元，占总基金净值的13.5%。
  • 债基规模环比增长2.75%，占总基金净值比重上升0.25个百分点。

• 混合型基金：

  • 混合型基金规模环比下降，显示市场对混合型基金兴趣降低。

2. 债基和货基收益分化加剧

• 货基收益率：

  • 二季度货基平均年化收益率为4.11%，较一季度下降0.09个百分点。
  • 货基收益率下降主要由于央行货币政策宽松，货币市场利率下降。

• 理财收益率：

  • 理财平均年化收益率为4.38%，几乎与上季度持平。
  • 理财收益率高于货基，对投资者更具吸引力。

• 债基收益率：

  • 短期纯债基金年化收益率最高，为4.5%。
  • 中长期纯债基金年化收益率为3.4%，被动指数债券型基金年化收益率为2.87%，增强指数债券型基金年化收益率为-9.8%。

• 杠杆率变化：

  • 二季度货基杠杆率上升至106.3%，债基杠杆率上升至115.9%。
  • 纯债型基金杠杆率上升，混合型基金杠杆率下降。

3. 未来债市配置方向

• 配置格局维持：继续配置高流动性债券，关注同业存单和ABS。
• 市场趋势：随着利率市场化改革推进，货基高增长时代可能结束，规模或下降。
• 监管影响：资管新规对银行理财的限制可能使货基规模和收益率趋于下降，理财产品吸引力增强。
• 风险提示：贸易战及外部市场环境可能继续恶化，需关注相关风险。

图表与数据概览

• 图1：货基净值远高于股票和债基。
• 表1：基金类资产配置情况，显示债券市值增长最快。
• 表2：股票和债券型基金净值及占比，显示货基仍占主导。
• 表3：各券种市值及增速，显示同业存单和ABS市值增长最快。
• 表4：部分代表性理财产品年化收益率对比，显示理财收益率高于货基。
• 表5：债基年化收益率，显示短期纯债表现最佳。
• 表6：债基与货基杠杆率对比，显示债基杠杆率更高。

结论

2018年第二季度，基金市场呈现出风险偏好下降、高流动性资产配置增加的趋势。货基和债基规模双增长，混合型基金规模下降。未来建议继续关注高流动性债券，尤其是同业存单和ABS，同时警惕外部环境变化带来的风险。