20180809-长城证券-固定收益研究_专题报告_二季度债基与货基配置特点及下半年债市配置策略_10页_652kb

2018年二季度债基与货基配置特点及下半年债市配置策略总结

核心内容

2018年二季度，债基和货基规模均有所增长，而股票型基金和混合型基金规模则出现下滑，显示出市场风险偏好下降，资产配置更加偏向流动性高的债券和现金。

基金规模变化

• 货基与债基双增长：截至2018年二季度，公募基金总净值达到12.68万亿元，环比增长2.69%。货基净值为8.44万亿元，占总基金净值的66.55%，较一季度上升1.79个百分点。债基净值为1.71万亿元，占总基金净值的13.5%，较一季度略有上升。
• 混合型基金下滑：混合型基金、QDII和股票型基金规模环比下降，而货基和债基规模上升。
• 资产配置偏向债券和现金：债券市值占总市值比重为42.4%，较一季度上升3.41个百分点；现金市值占总市值比重为31.8%，较一季度上升1.93个百分点。股票市值下降，表明市场避险情绪较重。

债券市值结构

• 同业存单市值最大：同业存单规模为2.9万亿元，占债券投资市值的51.5%，是市值增长最快的债券类型之一。
• 市值增长最快的是ABS：资产支持证券（ABS）市值增长75%，其次是国债和中期票据。
• 可转债和企业短融市值下降：可转债市值减少17.2亿元，企业短融市值减少64.2亿元。

基金收益分化

• 货基收益率下降：货基平均年化收益率为4.11%，较第一季度下降0.09个百分点。
• 债基收益分化明显：短期纯债型基金收益率最高，为4.5%；中长期纯债型基金收益率为3.4%，被动指数债券型基金收益率为2.87%，而增强指数债券型基金收益率为-9.8%。
• 货基收益率低于理财：理财年化收益率为4.38%，与货基相比更具吸引力。

杠杆率变化

• 债基杠杆率高于货基：二季度货基杠杆率为106.3%，债基杠杆率为115.9%，两者杠杆率均有所上升。
• 纯债型基金杠杆率上升：中长期纯债基金杠杆率为115.1%，短期纯债基金杠杆率为124.47%。
• 混合型基金杠杆率小幅上升：混合型一级基金杠杆率上升1.03个百分点，混合型二级基金上升2.12个百分点。

主要观点

• 市场风险偏好下降：二季度基金资产配置偏向债券和现金，股票配置减少，表明市场情绪偏谨慎。
• 货基吸引力减弱：货基收益率下降，理财收益率相对稳定，使得投资者更倾向于转向银行理财。
• 债基结构变化：纯债型基金规模和占比上升，混合型基金规模下降，显示市场对纯债型基金的偏好增加。
• 债券配置建议：未来应继续配置高流动性债券，关注同业存单和ABS等市值增长较快的品种。

关键信息

• 基金规模：2018年二季度，货基和债基规模均上升，混合型基金规模下降。
• 收益率变化：货基收益率下降，理财收益率保持稳定，债基收益分化。
• 杠杆率趋势：债基杠杆率高于货基，两者均有所上升。
• 债券配置重点：同业存单和ABS为市值增长最快的债券类型，值得关注。
• 风险提示：贸易战及外部市场环境可能继续恶化，对债市造成影响。

未来配置策略

• 维持高流动性债券配置：继续配置同业存单和ABS等高流动性债券。
• 关注收益率变化：在利率二元化和强监管背景下，货基规模可能下降，理财和债基吸引力增强。
• 优化债基结构：增加对中长期和短期纯债型基金的配置，减少对混合型基金的依赖。

图表与数据

• 图1：货基净值远高于股票和债基，显示货基在基金资产配置中的主导地位。
• 图2：纯债型基金杠杆率中长期和短期走势相反。
• 图3：混合型债券基金杠杆率小幅上升。
• 表1：基金类资产配置情况，显示债券和现金占比较高。
• 表2：股票和债券型基金净值及占比，显示债券型基金占比上升。
• 表3：各券种市值及增速，显示同业存单和ABS市值增长较快。
• 表4：部分代表性理财产品收益率对比，显示货基收益率下降。
• 表5：债基年化收益率，显示短期纯债基金表现最好。
• 表6：债基与货基杠杆率对比，显示债基杠杆率高于货基。

风险提示

• 贸易战影响：外部市场环境可能继续恶化，对债市构成压力。

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