20181028-招商证券-太平鸟-603877.SH-弱市下库存管控得当_Q3线下表现优于线上_9页_1mb

太平鸟（603877.SH）分析总结

核心内容

太平鸟是一家专注于年轻时尚服装服饰领域的公司，近年来通过多品牌+多品类策略，已发展成为国内休闲服饰行业的优秀代表。公司主要股东为太平鸟集团有限公司，持股比例达47.69%。截至2018年10月28日，公司当前股价为17.9元，总市值为86亿元，流通市值为36亿元，每股净资产为6.7元，ROE（TTM）为17.6%，资产负债率为40.8%。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司收入同比增长13%至48.88亿元，利润端受资产减值损失减少、投资收益及政府补贴增加等因素影响，实现扣非归母净利润同比增长49.95%，每股收益为0.59元。尽管Q3线下收入增长17.81%，但毛利率下滑导致扣非归母净利润同比下滑38%。

• 渠道表现：线下渠道优化和直营模式扩张是推动Q3收入增长的主要动力，Q3线下收入同比增长17.81%，前三季度线下收入同比增长11.93%。线上收入则因流量红利弱化及高基数影响，Q3收入下滑0.46%，前三季度线上收入增速放缓至16.16%。

• 品牌表现：

  • PB男装：Q3收入增长17.44%，带动前三季度收入同比增长**19.22%**至16.66亿元。
  • PB女装：自4月份推广TOC系统后，收入改善明显，Q3收入增长15.41%，前三季度收入同比增长**9.33%**至18.27亿元。
  • 乐町：Q3收入同比增长10.18%，扭转下滑趋势，前三季度收入降幅收窄至1.82%。
  • Mini Peace：Q3收入增速放缓至6.04%，导致前三季度收入增速放缓至24.16%。
  • 新品牌：MG、贝甜童装及鸟巢家居前三季度收入同比增长**22.94%**至1.45亿元。

• 财务数据：公司毛利率同比下降1.64%至54.35%，但净利润率提升1.76%至5.61%。2018年前三季度净利润同比增长70%，快于收入增速。公司PE（2018E）为13.2倍，PB（2018E）为2.4倍，估值处于低位，具备估值修复机会。

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.35元、1.77元和2.08元。公司未来2-3年随着小品牌及加盟渠道调整到位，收入有望保持稳定增长。

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，表明公司长期竞争力高于行业平均水平，短期估值修复机会明确。

关键信息

• 渠道优化：公司通过直营模式扩张和加盟渠道调整，提升收入增长。
• 品牌年轻化：通过联名和设计师合作，增强品牌吸引力，尤其是对18-25岁新生代群体。
• 财务改善：库存周转效率提升，存货跌价损失减少，投资收益和政府补贴增加，推动利润增长。
• 估值修复：当前估值较低，符合激励目标，具备投资价值。
• 风险提示：小非解禁、零售环境低迷、竞争加剧、新开直营店边际收益低于预期。

财务数据与估值

投资建议

• 估值修复机会：当前估值较低，符合激励目标，具备估值修复潜力。
• 成长性：公司多品牌+多品类策略推动业绩增长，预计全年收入有望保持双位数增长。
• 风险控制：库存和应收账款规模控制得当，存货周转效率提升，财务费用率下降，显示良好的现金流管理能力。

风险提示

• 小非解禁风险
• 零售环境持续低迷
• 休闲服饰竞争加剧
• 新开直营店边际收益低于预期

分析师信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，英国伯明翰大学酒店管理学硕士，9年服饰纺织行业研究经验。
• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，曾就职于国美控股集团投资部和太平洋证券，现为招商证券分析师。

团队成绩

• 2011-2014年连续4年上榜《新财富》服装纺织行业最佳分析团队前三。
• 2015年第五，2016年第六。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。