20181029-申万宏源-太平鸟-603877.SH-核心品牌稳健向好_线下渠道加速增长_业绩符合预期_4页_715kb

太平鸟（603877）投资分析总结

核心内容概述

本报告为2018年10月29日发布的关于太平鸟（603877）的详细点评，主要分析公司2018年前三季度的财务表现、经营状况及市场前景，认为公司整体维持较好增长态势，多品牌均衡发展，渠道结构稳固，且TOC改革推进有助于提升运营效率，因此维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年前三季度公司实现归母净利润2.82亿元，同比增长69.7%；营业收入48.9亿元，同比增长13.1%。Q3单季度净利润同比增长13.9%，收入增速加快，显示公司业绩持续复苏。
• 毛利率承压，净利率提升：毛利率同比下降1.64个百分点至54.4%，主要由于童装及女装仍处于TOC改革初期，以及加速处理过季品。净利率则提升1.76个百分点至5.6%，主要得益于销售费用率下降及投资收益的增加。
• 渠道布局深化：线下渠道增速加快，Q3单季度开店124家，全年计划新增350-400家门店，显示线下扩张信心充足。线上发展平稳，但受平台流量影响增速有所放缓，期待Q4电商旺季带动增长。
• 品牌结构优化：核心品牌PB男女装仍为公司主要收入来源，合计占比达72.6%。乐町品牌实现营收同比增长，毛利率提升；MiniPeace童装增速有所放缓，但前三季度仍保持增长。新兴品牌处于调整期，对整体业绩影响较小。
• 财务策略积极：公司拟回购不低于5000万元股份，用于员工持股或股权激励，增强员工积极性与公司信心。同时，公司通过资产转让和理财收益提升盈利能力。

关键信息

市场数据（2018年10月26日）

• 收盘价：17.9元
• 一年内最高/最低价：38.4元 / 15.53元
• 市净率：2.6
• 息率（分红/股价）：3.91%
• 流通A股市值：3558百万元
• 上证指数 / 深证成指：2598.85 / 7504.72

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：6.84元
• 资产负债率：45.85%
• 总股本 / 流通A股：481百万 / 199百万
• 流通B股 / H股：- / -

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

业绩亮点

• 2018年前三季度归母净利润同比增长69.7%，超市场预期。
• Q3单季度营收同比增长14.5%，净利率提升至5.6%。
• 存货库龄优化，减少跌价计提，提升盈利质量。
• 乐町品牌实现毛利率提升4.6个百分点，完成联营转加盟模式。

风险提示

• 存货增长较快，需关注现金流改善情况。
• 零售环境整体偏弱，可能影响后续增长。
• 新兴品牌毛利率下滑，需持续关注其调整效果。

投资评级

• 股票评级：增持（Outperform）
• 行业评级：中性（Neutral）
• 评级标准：以沪深300指数为基准，公司股价相对强于市场5%~20%为增持。

证券分析师信息

• 分析师：王立平
• 执业编号：A0230511040052
• 邮箱：wanglp@swsresearch.com

联系人信息

附注

• 本报告为申万宏源研究所发布，仅限客户使用。
• 投资决策应结合个人情况，不依赖单一评级。
• 本报告所列数据及观点仅供参考，不构成投资建议。
• 详细数据及图表请参考申万宏源研究报告原文。