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太平鸟（603877.SH）总结

核心内容

太平鸟在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润分别同比增长55.9%和240.5%，达到50.1亿元和4.1亿元。公司盈利质量明显优化，净利率提升至8.2%，毛利率增长2.8个百分点至55.3%。销售和管理费用率分别下降1.4个百分点和0.3个百分点至37.6%和7.5%。2021年第二季度公司收入、业绩和扣非业绩分别为23.4亿元、2.1亿元和1.0亿元，同比增长25%、86%和12%。Q2净利率达到8.9%，较Q1、2020Q2和2019Q2均有提升。

主要观点

• 业绩高增长：2021H1公司整体业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长。
• 盈利质量提升：净利率和毛利率显著提升，费用率下降，反映公司运营效率的优化。
• 多品牌战略成效显著：PB女装、PB男装、乐町和MP等品牌均实现不同程度的增长，其中PB女装和MP增速较快。
• 渠道结构优化：公司线上线下渠道协同发展，线上通过社交新零售实现增长，线下渠道数量增加，直营和加盟渠道均表现良好。
• 营运效率提升：存货周转天数和应收账款周转天数均有下降，显示公司资金使用效率提高。
• 投资建议：基于公司的发展战略和财务表现，维持“买入”评级，预计2021~2023年归母净利润分别为10.6亿元、13.1亿元和16.0亿元，当前股价46.6元对应2021年PE为21倍。

关键信息

财务表现

• 2021H1营收/净利润：50.1亿元/4.1亿元，同比增长55.9%/240.5%。
• 2021Q2营收/净利润/扣非净利润：23.4亿元/2.1亿元/1.0亿元，同比增长25%/86%/12%。
• 净利率：2021H1为8.2%，Q2为8.9%，较历史水平有明显提升。
• 毛利率：2021H1为55.3%，同比增长2.8个百分点。
• 销售/管理费用率：分别下降至37.6%/7.5%。

渠道发展

• 线上渠道：线上零售额占电商零售额比例达到18%，绝对额达3亿元，线上渠道收入同比增长38%（2020年）和73%（2019年）。
• 线下渠道：渠道数量净增144家，至4760家，其中直营35家，加盟109家。直营和加盟渠道收入分别同比增长70%和92%。

营运能力

• 存货周转天数：2021H1末存货同增4.7%至23.64亿元，周转天数同比下降28天至185天。
• 应收账款周转天数：同比下降7天至23天，较2019H1水平明显改善。

全年展望

• 全年业绩预期：尽管2021H2增速可能环比放缓，但预计全年仍能保持较高增长。
• 发展战略：公司聚焦时尚、数据驱动、全网零售，推动品牌年轻化、产品多样化、渠道优化升级。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• EPS预测：2021~2023年EPS分别为2.22元、2.74元、3.35元。
• 估值指标：2021年PE为21倍，P/B为4.9倍，EV/EBITDA为12.4倍。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 多品牌业务改革不及预期
• 渠道扩张速度不及预期

财务数据概览

财务比率分析

财务报表摘要

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

太平鸟在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于多品牌战略的实施和渠道结构的优化。公司通过线上社交新零售和线下渠道扩张，实现线上线下双轮驱动。同时，公司盈利质量显著提升，净利率和毛利率均有所增长，费用率下降。尽管Q2同比增速不及Q1，但整体表现依然稳健。公司未来仍有望在品牌力提升和供应链优化的推动下实现持续高增长，当前估值合理，维持“买入”评级。