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太平鸟（603877.SH）公司点评总结

核心内容概述

太平鸟（603877.SH）是一家专注于纺织服饰领域的公司，近期发布了2021年中报，并获得“买入”评级。公司当前股价为45.00元，市值为214.65亿元，流通市值与市值一致，表明公司股权结构较为集中。分析师王雨丝认为，公司盈利能力和运营质量显著提升，未来增长潜力较大。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年中报：公司实现收入50.15亿元（+55.88%），归母净利润4.11亿元（+240.52%），扣非后归母净利润2.91亿元（+420%）。
• Q2单季度：收入23.45亿元（+27.82%），归母净利润2.08亿元（+85.52%），扣非后归母净利润1.03亿元（+11.45%）。
• 盈利提升：公司毛利率提升2.82个百分点至55.29%，净利率提升4.55个百分点至8.19%，扣非后净利率提升至5.8%（2020H1为1.74%）。

各业务板块增长情况

• 女装：上半年收入21.38亿元（+76.61%），Q2同增46%，增长主要来自内生驱动，得益于精准的市场定位和产品力提升。
• 男装与童装：男装收入14.57亿元（+52.5%），Q2同增30.72%；童装收入6亿元（+74.18%），Q2同增72.12%，改革成效显著。
• 乐町：Q2单季度同增2.13%，仍在调整期，毛利率下降2.62个百分点至51.96%。

新零售布局与线上增长

• 线上收入：2021H1线上收入15.48亿元（+37.71%），Q2同增25.25%。
• 抖音小店：太平鸟女装抖音小店在抖音平台月度排名前二，单月GMV破亿，成为第二增长曲线。
• 线上占比：线上收入占总营收的18%，线上毛利率为44.02%，同比下降2.55%，主要因线上运费计入营业成本。

关键信息

直营与加盟渠道表现

• 直营：上半年收入23.85亿元（+69.6%），净开店35家至1589家，店效提升明显。
• 加盟：净开109家至3171家，收入同增92.1%至10.5亿元，占比达21.1%。
• 毛利率：直营毛利率提升4.72个百分点至67.16%，加盟毛利率下降2.33个百分点至46.38%。

运营改善

• 库存周转：存货规模为23.64亿元，库存周转天数减少至185.43天，较2020年末减少27.61天。
• 应收账款：应收账款周转天数减少至22.51天，同比减少7.29天。
• 现金流：经营性现金流净额为0.45亿元，同比转正。

盈利预测与估值

• 净利润预测：2021/2022/2023年净利润分别为10.38/12.34/14.75亿元，EPS分别为2.18/2.59/3.09元。
• 估值：现价对应PE为21/17/15倍，PEG为0.45/0.92/0.74，P/B为4.43/3.59/2.93。
• 投资建议：公司长期战略聚焦科技驱动时尚品牌，短期盈利能力提升显著，维持“买入”评级。

风险提示

• 加盟渠道拓展不及预期
• 直营业务店效提升不及预期
• 线上业务增长不及预期
• 终端需求不及预期
• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

财务比率分析

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

重要声明

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