20181028-东吴证券-太平鸟-603877.SH-Q3线下表现优于线上_存货规模得到良好控制_7页_1mb
报告摘要
太平鸟Q3业绩总结
核心内容
太平鸟在2018年第三季度（Q3）实现了收入和净利润的双增长，但线上业务表现承压，线下业务则表现更为强劲。公司通过积极的存货控制策略，保持了良好的存货周转效率，但同时也导致毛利率下降，影响了利润增速。整体来看，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年净利润将稳步增长。
主要观点
- 整体业绩增长：2018年1-9月，公司收入同比增长13.14%至48.88亿元，归母净利润同比增长69.72%至2.82亿元。
- Q3单季增长：Q3收入同比增长14.73%至17.19亿元，归母净利润同比增长13.93%至8522万元。
- 线下表现优于线上：Q3线下收入同比增长17.81%，而线上收入微降0.5%至2.99亿元，线下直营增长23%，线下加盟增长15%但毛利率下降12.6个百分点。
- 各品牌表现：
- 太平鸟男装：收入增长17.4%，但毛利率下降5.7个百分点至54.4%。
- 太平鸟女装：收入增长15.4%，毛利率下降4.3个百分点至54.3%。
- 乐町女装：收入增长10.2%（增速转正），毛利率上升4.9个百分点至49.7%。
- 童装：收入增速放缓至6.0%，毛利率下降2.2个百分点至66.5%。
- 存货控制与现金流：Q3存货同比增长12%至21.91亿元，与收入增长基本持平，保持稳定周转。虽然Q3现金流仍为负（-1658万元），但同比和环比显著改善。
- 盈利预测：预计2018/2019/2020年归母净利润分别同比增长40%、32%、20%，对应PE分别为14倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加等。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 7141.65 | 8043.77 | 9006.61 | 10019.50 |
| 同比增长率(%) | 12.99% | 12.63% | 11.97% | 11.25% |
| 归母净利润（百万元） | 456.25 | 638.23 | 842.27 | 1009.16 |
| 同比增长率(%) | 6.72% | 39.89% | 31.97% | 19.81% |
| 每股收益(元) | 0.95 | 1.33 | 1.75 | 2.10 |
| P/E（倍） | 18.9 | 13.5 | 10.2 | 8.5 |
Q3各渠道表现
- 线上收入：微降0.5%至2.99亿元。
- 线下直营收入：增长23%，毛利率基本与去年同期持平。
- 线下加盟收入：增长15%，毛利率下降12.6个百分点至40.6%。
- 门店数量：截至2018Q3，公司共有4431家门店，其中直营1407家，加盟3007家，联营17家。
存货与现金流
- 存货规模：Q3存货同比增长12%至21.91亿元。
- 现金流：Q3经营性现金流为-1658万元，但同比和环比显著改善。
- 毛利率变化：Q3毛利率同比下降3.9个百分点至51.7%。
财务预测与估值
-
资产负债表：
- 流动资产：预计2018E至2020E分别为5295.78、6034.14、6842.48百万元。
- 存货：预计2018E至2020E分别为1840.60、2095.19、2127.51百万元。
- 负债总计：预计2018E至2020E分别为2959.00、3230.96、3535.21百万元。
- 归属母公司股东权益：预计2018E至2020E分别为3677.63、4136.97、4640.76百万元。
-
现金流量表：
- 经营活动现金流：预计2018E至2020E分别为908.33、1061.99、1525.36百万元。
- 折旧与摊销：预计2018E至2020E分别为64.54、72.26、80.39百万元。
- 资本开支：预计2018E至2020E分别为485.97、281.07、281.60百万元。
- 营运资本变动：预计2018E至2020E分别为-19.47、-72.63、231.52百万元。
-
利润表：
- 营业收入：预计2018E至2020E分别为8043.77、9006.61、10019.50百万元。
- 营业成本：预计2018E至2020E分别为3852.23、4329.37、4856.10百万元。
- 归母净利润：预计2018E至2020E分别为638.23、842.27、1009.16百万元。
- 毛利率：预计2018E至2020E分别为52.11%、51.93%、51.53%。
- 销售净利率：预计2018E至2020E分别为7.93%、9.35%、10.07%。
- 资产负债率：预计2018E至2020E分别为44.59%、43.85%、43.24%。
-
重要财务与估值指标：
- 每股净资产（元）：预计2018E至2020E分别为7.65、8.60、9.65。
- P/E（倍）：预计2018E至2020E分别为13.5、10.2、8.5。
- P/B（倍）：预计2018E至2020E分别为2.3、2.1、1.9。
- ROE（%）：预计2018E至2020E分别为18.29%、21.56%、22.99%。
- ROIC（%）：预计2018E至2020E分别为16.82%、19.49%、20.98%。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2018/2019/2020年归母净利润分别为6.4亿元、8.4亿元、10.1亿元，同比增长分别为40%、32%、20%。
- PE预测：对应PE分别为14倍、10倍、9倍。
风险提示
- 渠道扩张不及预期
- 同店增长不及预期
- 线上业务增长不及预期
- 存货去化不畅导致减值增加
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