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报告摘要

太平鸟（603877）公司动态报告总结

核心内容概览

公司名称：太平鸟
行业：服装家纺/纺织服装
发布日期：2018-09-03
投资评级：买入
目标价：27.2元（6个月）
当前股价：22.46元
12个月股价区间：21.60~38.40元
总市值：10,802百万元
总股本：481百万股
每股收益（EPS）预测：2018年1.27元，2019年1.70元，2020年2.16元
市盈率（PE）：2018年18倍，2019年13.20倍，2020年10.40倍
市净率（PB）：2018年2.76倍，2019年2.29倍，2020年1.88倍
净资产收益率（ROE）：2018年15.59%，2019年17.23%，2020年17.95%

主要观点

业绩表现

2018年上半年营收增长：同比增长12.41%，其中Q1增长14.49%，Q2增长9.99%。
净利润大幅增长：归属母公司股东净利润同比增长115.31%，其中Q1增长131.88%，Q2增长87.51%。
分品牌增长情况：
- PEACEBIRD女装：营收11.3亿元，同比增长5.90%；零售总额19.58亿元，同比增长11.30%。
- PEACEBIRD男装：营收11.39亿元，同比增长20.06%；零售总额19.53亿元，同比增长17.79%。
- 乐町：营收3.72亿元，同比下滑8.23%。
- MiniPeace童装：营收3.8亿元，同比增长35.15%；零售额5.75亿元，同比增长19.52%。
- 其他品牌：营收0.99亿元，同比增长28.27%。
分渠道增长情况：
- 直营店：同比增长19.97%。
- 加盟店：基本持平。
- 线上渠道：同比增长23.6%。
- 线下渠道：同比增长8.65%。

营运效率与盈利能力

毛利率：2018年上半年为55.77%，同比略有下滑0.39%。
净利率：提升2.84%，达到6.06%。
存货与应收账款：
- 存货周转天数下降5天至225天。
- 应收账款周转天数上升3天至23天。
费用控制：
- 销售费用率上升，但管理费用率和财务费用率有所下降。
- 投资收益和资产转让对净利润增长有积极影响。

品牌与市场策略

品牌跨界合作：PEACEBIRD WOMEN×PEPSI、PEACEBIRD MEN×可口可乐、PEACEBIRD MEN×PLAYBOY、MINI PEACE×迪士尼、MATERIAL GIRL×菌宝等，实现合作共赢。
设计师与明星合作：与芬兰设计师JUSLIN-MAUNUL、日本设计师关根正悟、明星郁可唯、蒋梦婕、沈月、欧阳娜娜等合作，提升品牌吸引力。
会员增长：有效会员数量达1500万，同比增长28.46%，会员贡献零售额增长45.66%，占比提升8.34个百分点。

关键信息

盈利预测：
- 2018-2020年营业收入预计分别增长14.78%、14.79%、13.12%。
- 归母净利润预计分别增长34.3%、33.54%、26.93%。
风险提示：
- 宏观消费下滑
- 品牌培育不及预期
- 渠道扩张不及预期

财务摘要（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	6,320	7,142	8,197	9,410	10,644
归属母公司净利润	428	456	613	818	1,039

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	52.95%	56.00%	56.00%	56.00%
净利率	6.39%	7.47%	8.70%	9.76%
资产负债率	46.54%	39.06%	38.00%	36.01%
P/E（倍）	23.15	17.63	13.20	10.40
P/B（倍）	3.27	2.76	2.29	1.88
P/S（倍）	1.51	1.32	1.15	1.01
净资产收益率（ROE）	13.75%	15.59%	17.23%	17.95%

分析师简介

李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，西南财经大学金融学硕士，7年买方研究经验，曾获“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一，“2017年卖方分析师水晶球奖”食品饮料行业第二。
褚洪亮：中国科学院大学理学硕士，武汉大学工学金融学双学士，东北证券纺织服装行业研究助理。

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

估值与成长性

成长性：营业收入年增长率预计保持在14.78%-13.12%之间。
盈利能力：净利润率持续提升，从6.39%增长至9.76%。
估值：当前PE为18倍，未来三年估值逐步下降，从17.63倍降至10.40倍。

总结

太平鸟在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，尤其是男装和线上渠道。尽管毛利率略有下滑，但净利率显著提升，主要得益于产品优化、销售策略调整以及资产转让和理财投资。品牌跨界合作和设计师联名款增强了品牌影响力，会员数量和贡献率也实现大幅增长。财务指标显示公司运营效率稳健，资产负债率下降，估值逐步走低。分析师认为，公司未来三年的盈利能力有望持续增强，给予买入评级。

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