20171031-东吴证券-太平鸟-603877.SH-太平鸟三季报_Q3线上加速增长_存货减值包袱渐轻_业绩增长将进入快车道_7页_1mb

太平鸟三季报总结

核心内容概述

太平鸟在2017年前三季度实现收入43.13亿元，同比增长9.73%，但归母净利润下滑至1.70亿元，同比下降28.73%。扣非归母净利润进一步下滑至7797万元，同比下降52.22%。其中，第三季度收入同比微降4.51%至14.98亿元，归母净利润同比下降20.27%至7597万元。

主要观点

线上业务表现亮眼

• 线上收入增长显著：2017年Q1-Q3线上收入同比增长49.16%至9.68亿元，其中第三季度单季线上收入同比增长55.56%至3.00亿元，显示出线上渠道的强劲增长势头。
• 线上毛利率提升：线上销售毛利率同比提升0.70个百分点至44.53%，反映了公司产品策划能力和线上销售策略的有效性。
• 线上占比提升：线上收入占比达到22.77%，对整体毛利率产生一定影响，导致公司整体毛利率同比下降0.20个百分点至56.42%。

线下业务稳健增长

• 线下收入增长：2017年Q1-Q3线下收入同比增长2.36%至32.83亿元，尽管第三季度线下收入同比微降3.46%，但整体仍保持增长。
• 门店优化：公司线下门店数量由期初的4279家净减至4173家，关闭了246家联营店，同时净增直营店37家和增加店103家，优化了门店结构。
• 线下毛利率提升：Q1-Q3期间线下销售毛利率微升0.72个百分点至59.92%，表明线下运营效率有所提升。

各品牌表现

• Mini Peace童装：带动整体增长，Q1-Q3收入同比增长42.44%至4.52亿元，主要受益于线上销售增长和快速开店。
• PEACEBIRD女装、男装及乐町：均实现稳健增长，其中PEACEBIRD女装和男装增长主要由线上业务推动。
• Q3业绩增速放缓：除MG品牌外，其他品牌在第三季度业绩增速落后于前两季度，可能与中秋国庆双节合并导致9月销售表现受限有关。

关键信息

费用与资产减值影响

• 期间费用率下降：Q1-Q3期间费用率同比下降0.32个百分点至47.57%，主要得益于销售费用率和财务费用率的下降。
• 资产减值损失上升：Q1-Q3资产减值损失同比增长80.15%至2.21亿元，主要由于存货跌价损失增加，公司对过季商品采取严格计提政策，导致净利润承压。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为4.64/6.72/8.66亿元，对应当前市值市盈率分别为30/21/16倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长潜力，产品开发与全渠道运营能力不断提升，未来业绩增长可期。
• 股权激励与战略合作：公司完成限制性股票授予，设定三年归母净利润增长目标为4.5/6.5/8.5亿元，复合增长率达35%以上。同时，公司与阿里达成战略合作，目标2020年线上线下零售规模双双突破百亿，增强市场信心。

风险提示

• 终端销售不及预期：可能影响整体收入和利润。
• 库存消化不及预期：可能加重资产减值压力，影响净利润表现。

财务指标概览

总结

太平鸟在2017年前三季度线上业务表现突出，收入和毛利率均实现显著增长，显示其在电商领域的强势地位。线下业务虽增速放缓，但整体仍保持稳健增长，且通过门店优化提升了运营效率。尽管净利润受到资产减值损失影响，但公司通过股权激励和战略合作展示了对未来发展的信心，预计未来三年业绩将稳步增长，具备较强的投资价值。