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农业银行（601288）2018年三季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了农业银行2018年三季报，指出其业绩符合预期，资产规模加速扩张，盈利持续释放。同时，公司资产质量保持稳健，中收持续回暖，资本充足率稳步提升，具备较强的抗风险能力和增长潜力。报告维持“增持”评级，并给出了目标价区间。

主要观点

业绩表现

• 归母净利润：同比增长 7.25%，符合预期。
• EPS预测：2018-2020年分别为 0.60/0.65/0.71元。
• BPS预测：2018年为 4.28元，当前股价对应 2018年PE为6.49倍，PB为 0.90倍。
• 盈利结构：利息收入占比持续上升，手续费收入占比逐步下降，非利息收入占比有所改善。

资产与负债情况

• 资产规模：2018年前三季总资产同比增长 8.5%，主要得益于同业资产配置和债券、贷款增长。
• 贷款增长：同比增长 10.3%，其中个贷占比 62%。
• 存款增长：同比增长 5.68%，活期存款率保持在 60%以上，存款增长为资产扩张提供支撑。
• 资本充足率：2018年Q3达到 14.99%，较Q2末提升 0.22pct，显示公司资本实力增强。

资产质量

• 不良贷款率：Q3末为 1.60%，较Q2末下降 2bp，连续9个季度下降。
• 拨备覆盖率：Q3末为 255%，较Q2末提升 7pct，强化风险抵御能力。
• 不良贷款额：Q3环比增长 1.3%，但增速较Q2末有所提升。

中间业务收入

• Q3中收同比增长：19.5%，增速较Q2提升 0.3pct。
• 中收结构改善：电子银行与银行卡业务带动中收增长，理财对中收的拖累逐步减弱。

关键信息

盈利能力预测

资产负债表预测

财务比率分析

估值分析

• 合理价格区间：4.28-5.13元。
• PE Bands：2018年PE为 6.44倍，历史PE Bands显示当前估值处于低位。
• PB Bands：2018年PB为 0.90倍，低于四大行的平均PB（0.83倍）。
• 目标价：维持 4.28-5.13元，对应 1.0-1.2倍PB。

风险提示

• 不良贷款增长超预期。
• 资金市场利率上升超预期。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）。
• 逻辑支撑：资产加速扩张、中收回暖、资本充足率提升、资产质量改善。
• 估值空间：当前估值较低，盈利释放具有空间，具备长期投资价值。

附注

• 报告发布机构：华泰证券研究所。

• 联系方式：

  • 沈娟：S0570514040002，0755-23952763，shenjuan@htsc.com
  • 郭其伟：S0570517110002，0755-23952805，guoqiwei@htsc.com
  • 蒋昭鹏：0755-82492038，jiangzhaopeng@htsc.com

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。