20171031-中泰证券-农业银行-601288.SH-农业银行2017年三季报点评_资产质量改善明显_存款优势持续_4页_828kb

农业银行2017年三季报点评总结

核心内容概览

本报告对农业银行（601288）2017年前三季度的财务表现与经营状况进行了分析，并给出了“增持”投资评级。报告指出，农业银行在资产质量、资金端优势、成本控制等方面表现良好，具备稳健的投资价值。

主要观点

1. 投资评级与目标价格

• 投资评级：增持（维持）
• 目标价格：3.9—4.1元
• 当前股价：3.74元
• 市价与估值：当前市价为3.74元，估值较低，具备投资吸引力。

2. 财务表现亮点

• 资产质量改善：不良率环比下降22bp，降至1.97%，加回核销后的不良净生成率为0.61%，显示资产质量持续优化。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率从170.51%提升至194.29%，表明拨备能力增强。
• 净息差改善：单季年化净息差环比上升6bp，主要得益于资产端收益率提升和负债端成本控制。
• 成本控制良好：成本收入比同比下降0.5%，业务及管理费微增0.7%，显示运营效率较高。

3. 营收与利润增长

• 营业收入：2017E同比增长10.4%，2018E预计增长7.5%。
• 净利润：2017E同比增长3.9%，2018E预计增长4.3%。
• 每股收益：2017E为0.57元，2018E预计为0.60元。
• 净资产收益率（ROE）：2017E为13.79%，2018E预计为13.09%，显示盈利能力稳定。

4. 资产与负债结构

• 生息资产增长：2017E生息资产同比增长9.51%，其中贷款保持高增长，同比增加10.7%。
• 存款优势显著：存款占比计息负债提升至88.1%，在大行中占比最高，活期存款占比达57.11%，显示资金端稳定性。
• 负债端成本率：计息负债成本率从1.57%升至1.66%，但仍保持较低水平。

5. 非利息收入表现

• 净手续费收入：同比大幅下降20.5%，主要因代理财政部委托资产处置业务到期及银行卡手续费支出增加。
• 其他非息收入：同比下降35.7%，衍生金融工具公允价值变动损失增加。
• 子公司业务：净收入同比下降80%，成本增长较快，显示子公司盈利能力承压。

关键信息汇总

财务指标对比（2015-2018E）

盈利能力指标（2015-2018E）

资产与负债规模增长（2015-2018E）

投资建议

• 农行是我们重点推荐的大行之一，其资产质量持续改善，不良率预计将继续“双降”。
• 存款端优势明显，净息差改善，成本控制良好，盈利稳定性较高。
• 当前估值较低，PB为0.89X（2017E），PE为6.51X（2017E），较国有行平均水平更具吸引力。
• 预计2017E和2018E的盈利增长将为投资者带来稳健回报。

风险提示

• 经济下滑超预期：若宏观经济持续下行，可能对银行资产质量及盈利能力产生负面影响。
• 非息收入承压：净手续费收入及子公司业务收入表现不佳，需关注未来改善情况。

附注说明

• 报告中对“营业收入”的计算方式与大行报表存在差异，减去“其他业务成本”以增强可比性。
• 本报告基于中泰证券研究所分析，仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。

总结

农业银行在2017年前三季度表现出资产质量改善、净息差提升、成本控制良好等积极迹象，成为重点推荐标的。尽管净手续费收入出现下滑，但整体盈利能力和估值水平仍具吸引力。分析师建议投资者继续关注其未来表现，尤其在经济环境稳定前提下，有望实现稳健收益。