20210331-中泰证券-农业银行-601288.SH-详细解读农业银行2020年报_PPOP同比增6.1_资产质量平稳_11页_1mb

农业银行2020年财务分析及投资建议总结

核心内容概览

农业银行（601288）在2020年展现出稳健的经营表现，股价为3.40元，市值约116.62亿元，流通市值约99.98亿元。分析师团队包括戴志锋、邓美君和贾靖，建议增持（维持）。

主要观点

• 经营稳健：2020年PPOP同比增长6.1%，净利润同比增速转正至1.8%，显示公司经营持续稳定。
• 盈利能力：ROE维持在10%左右，盈利能力稳健，成本收入比下降，单季年化成本收入比为40.32%，同比下降1.8个百分点。
• 资产质量：整体保持平稳，不良率小幅上行至1.57%，但拨备覆盖率维持在260.64%，风险抵补能力优异。
• 负债结构：存款占比仍稳定在83%以上，存款规模受季节性因素影响环比下降2.1%，其中定期存款下降3.7%。
• 资本充足：核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别达到11.04%、12.92%和16.59%，环比上升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年同比增长4.5%，预计2021年和2022年将分别增长11.09%和11.16%。
• 净利润：2020年同比增长1.8%，预计2021年和2022年将分别增长4.27%和4.43%。
• 每股收益：从0.57元增长至0.66元，预计2021年和2022年分别为0.63元和0.66元。
• 市盈率（PE）：2020年为5.60倍，预计2021年和2022年将降至5.36倍和5.13倍。
• 市净率（PB）：2020年为0.63倍，预计2021年和2022年将降至0.59倍和0.54倍。

资产负债情况

• 贷款增长：4季度贷款环比增长1.4%，其中个人贷款增长2.2%，对公贷款增长1.4%，推动贷款结构优化。
• 债券投资：4季度债券投资环比下降2.9%，交易性金融资产下降25.8%。
• 同业资产：4季度增长6.6%，和存放央行合计占比稳定在15.3%。
• 存款情况：4季度存款环比下降2.1%，其中定期存款下降3.7%，但存款占比仍保持在83%以上。
• 发债与同业负债：发债规模环比下降0.3%，同业负债规模增长10.1%。

资产质量

• 不良率：4季度不良率环比上升5bp至1.57%，但单季年化不良净生成率下降8bp至0.78%。
• 逾期率：4季度逾期率下降4bp至1.29%，逾期净生成率下降。
• 拨备覆盖率：下降至260.64%，但仍维持在较优水平。
• 拨贷比：环比下降5bp至4.08%。

非利息收入

• 净非息收入：2020年净非息收入增速为-16.9%，主要受净其他非息收入拖累。
• 净手续费收入：全年增长2.2%，其中顾问和咨询费收入增长10.5%，代理业务手续费收入增长6.3%，托管及其他受托业务佣金收入增长13.7%。

投资建议

• 估值：公司2021年和2022年PB分别为0.59X和0.54X，PE分别为5.36X和5.13X，低于国有银行平均估值。
• 股息率：公司股息率较高，盈利稳定，建议积极关注。
• 资本补充：利润增速转正，补充资本，增强资本充足率。

风险提示

• 经济下滑：若经济下滑超预期，可能对银行资产质量造成影响。
• 公司经营：若公司经营不及预期，可能影响盈利能力。

总结

农业银行2020年在经营和资产质量方面保持稳健，尽管净非息收入有所下滑，但整体财务表现良好，估值偏低，股息率高，建议投资者关注其未来增长潜力。