农业银行2018年三季度报总结
核心内容概览
农业银行在2018年三季度表现出稳健的盈利增长和资产扩张态势，尽管面临一定的风险因素，但整体基本面保持上行趋势。公司基本面稳健，估值处于低位，股息率较高，具备一定的投资吸引力。分析师戴志锋维持“增持”评级，认为农业银行是当前重点推荐的大行之一。
主要财务指标
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
524,561 |
497,503 |
515,487 |
568,421 |
628,031 |
| 净利润（百万元） |
180,582 |
183,941 |
192,962 |
206,807 |
223,284 |
| 拨备前利润 |
313,070 |
337,644 |
377,164 |
419,784 |
419,784 |
| 每股收益（元） |
0.55 |
0.55 |
0.58 |
0.58 |
0.62 |
| 净资产收益率 |
16.11% |
14.53% |
14.04% |
13.23% |
12.55% |
| P/E |
7.00 |
6.95 |
6.62 |
6.65 |
6.15 |
| P/B |
1.10 |
1.01 |
0.93 |
0.83 |
0.76 |
投资要点
财报亮点
- 营收与拨备前利润持续超高速增长：2018年1-3季度营收同比增长13.8%，拨备前利润增长17.4%。
- 净利息收入环比增长：净利息收入环比增长4.5%，主要得益于生息资产规模环比增长3.5%及净息差回升4bp至2.21%。
- 净手续费收入增速回升：净手续费收入同比增长7%，由电子银行和银行卡业务推动。
- 资产质量总体平稳：不良净生成率小幅上升至0.66%，但不良率持续下降至1.6%，拨备覆盖率提升至254.9%。
财报不足
- 不良净生成率小幅上升，但整体资产质量仍保持稳定。
- 税收对业绩贡献由正转负，影响了整体盈利表现。
业绩增长拆分
累积同比（1-3Q）
| 因素 |
1-3Q17 |
2017 |
1-3Q18 |
| 规模增长 |
9.8% |
8.9% |
8.4% |
| 净息差扩大 |
-1.0% |
2.1% |
1.2% |
| 非息收入 |
-6.6% |
-7.4% |
4.2% |
| 成本 |
3.5% |
4.2% |
3.6% |
| 拨备 |
-4.0% |
-2.2% |
-9.8% |
| 税收 |
2.2% |
-0.7% |
-0.3% |
单季环比（3Q）
| 因素 |
3Q17 |
4Q17 |
1Q18 |
2Q18 |
3Q18 |
| 规模增长 |
1.5% |
1.4% |
1.6% |
1.9% |
2.6% |
| 净息差扩大 |
3.0% |
2.8% |
-1.8% |
-2.9% |
1.9% |
| 非息收入 |
-1.8% |
-6.0% |
13.2% |
2.2% |
-1.5% |
| 成本 |
1.5% |
-18.5% |
35.6% |
-4.7% |
1.6% |
| 拨备 |
-7.8% |
-8.2% |
12.4% |
1.9% |
-7.0% |
| 税收 |
0.9% |
-7.4% |
17.9% |
-2.0% |
0.5% |
资产与负债结构
资产结构（%）
| 资产类别 |
1Q17 |
1H17 |
3Q17 |
2017 |
1Q18 |
1H18 |
3Q18 |
| 贷款 |
50.5% |
51.4% |
51.6% |
51.4% |
52.3% |
53.0% |
52.6% |
| 债券投资 |
28.4% |
29.1% |
29.1% |
29.5% |
28.6% |
29.7% |
29.9% |
| 存放央行 |
13.6% |
13.7% |
13.6% |
13.4% |
13.5% |
13.2% |
12.4% |
| 同业资产 |
7.5% |
5.8% |
5.7% |
5.6% |
5.6% |
4.1% |
5.2% |
负债结构（%）
| 负债类别 |
1Q17 |
1H17 |
3Q17 |
2017 |
1Q18 |
1H18 |
3Q18 |
| 存款比例 |
87.9% |
87.9% |
88.1% |
86.6% |
87.6% |
86.9% |
85.9% |
| 同业负债比例 |
9.6% |
9.7% |
9.5% |
10.9% |
9.3% |
9.7% |
10.5% |
| 发债比例 |
2.5% |
2.4% |
2.4% |
2.5% |
3.0% |
3.4% |
3.7% |
资本状况
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 核心一级资本充足率 |
10.38% |
10.63% |
11.94% |
12.29% |
| 一级资本充足率 |
13.04% |
13.74% |
14.84% |
15.00% |
| 资本充足率 |
14.99% |
14.99% |
14.99% |
14.99% |
| 资本充足率环比提升 |
13bp |
12bp |
22bp |
- |
投资建议
- 估值：2018E和2019E的PB分别为0.83X和0.76X，PE分别为6.65X和6.15X，处于较低水平。
- 盈利预测：预计2018E和2019E的每股收益分别为0.58元和0.62元，归母净利润分别增长7.18%和7.97%。
- 推荐理由：基本面稳健上行，估值便宜，股息率高，业绩高增进一步夯实拨备，具备长期投资价值。
风险提示
结论
农业银行在2018年三季度表现出良好的盈利能力和资产扩张能力，尽管存在一定的不良生成压力，但整体资产质量稳定，拨备覆盖率持续提升。公司具备中长期存款优势，且在低估值、高股息率、高ROE等指标上表现优异，是当前重点推荐的国有银行之一。
