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证券研究报告总结：农业银行(601288) 2023年三季报点评

❑ 核心观点

• 农业银行2023年Q1-3归母净利润同比增长50%，在五大国有行中业绩增速领先。
• 资产质量改善显著，不良率环比下降1bp至1.35%，拨备覆盖率较高且拨备反哺利润效果增强。

❑ 业绩概览

• 归母净利润同比增长50%，但营收同比减少0.5%，净利增速得益于资产扩张和拨备贡献。
• 贷款总额同比增长15.3%；息差环比下降6bp至1.51%，局部存外币利率下行压力。

❑ 拨备反哺利润

① 驱动因素：

• 贷款高速增长维持规模扩张（Q3新增贷款目标强劲）。
• 资产减值损失同比减少97亿元，为利润增长提供支撑。
• 拨备覆盖率较高，资产质量向好。
  ② 拖累因素：
• 息差环比下行，影响净息收。

❑ 息差环比下行

• 单Q3净息差环比下降6bp至1.51%，主要受资产端利率下行（贷款利率行业性下降）和负债端成本率上升（存款定期化）双重影响。

❑ 资产质量向好

• 不良率1.35%，环比下降1bp且生成率改善；拨备覆盖率304.1%，拨贷比4.16%。

❑ 盈利预测与估值

• 归母净利润预计2023-2025年同比增长52%/50%/56%，PE/PB贴近年内下行通道。
• 维持“买入”评级，目标价44.5元（现价23%上行空间），PB目标为0.65x。

风险提示：宏观经济失速、顺周期下不良暴露、息差下行风险。