2018-_六个稳_后怎么走——_4万亿_再回眸_21页-2mb

报告摘要

本文回顾了2008年“4万亿”经济刺激计划对当时经济与A股市场的影响，并对比当前“六个稳”政策，分析其对2018年下半年及2019年上半年A股行情的指导意义。文章从经济、政策、行情三个维度展开，重点分析了行业轮动、盈利改善与市场驱动力的变化。

经济复苏：2008年全球金融危机导致我国GDP增速由2007Q4的14.2%见顶回落，2009年全年GDP增速回升至9.4%，其中第三季度重回两位数增长，实现“V”型反转。
政策环境：2008年10月后，政府推出积极财政政策与适度宽松货币政策，以“4万亿”计划为核心，带动基建投资大幅增长，同时放宽资本市场政策，包括降低证券交易印花税等。
A股行情：2008年9月至2009年12月，A股市场经历了明显的风格轮动，先由中游基建板块领涨，后转为上游周期行业，最终由后周期消费和金融板块主导上涨。
行业轮动：
- 第一阶段（2008年9月-2009年1月）：中游基建板块（如建筑、机械、电力设备）受益于“4万亿”带来的订单和销量增长。
- 第二阶段（2009年2月-2009年7月）：上游周期行业（如钢铁、煤炭、有色）因投资增速回升而盈利改善。
- 第三阶段（2009年8月-2009年12月）：后周期消费和金融板块（如家电、食品饮料、银行）因经济回暖和政策刺激表现强势。
盈利驱动：行业盈利改善是后期行情的主要驱动力，其中消费板块的ROE更具韧性，持续改善时间更长。
市场驱动力：初期更多由估值驱动，后期则转向盈利驱动，显示市场对基本面的重视。

行情走势：2008年9月至2009年12月，A股市场从底部反弹，全年涨幅达80%，但未能形成反转。
行业轮动：
- 第一阶段：中游基建板块（如建筑、机械）领涨，受益于“4万亿”计划带来的订单增长。
- 第二阶段：上游周期行业（如钢铁、煤炭）因投资回升和资源品“量价齐升”表现强劲。
- 第三阶段：消费和金融板块（如家电、银行）因经济回暖和政策刺激成为领涨行业。
盈利与估值：初期估值驱动为主，后期盈利改善成为主要推动力。例如，建筑和电力公用事业在2009Q1、2009Q4净利增速峰值高于2006-2007年。

股价变动：P=PE*EPS，股价涨跌幅由估值和盈利两部分驱动。
估值驱动：2008Q4和2009Q1，估值驱动行业占比近90%。
盈利驱动：行情后期，盈利改善对股价贡献更大，尤其是消费板块的ROE更具韧性，持续改善时间更长。
行业表现：
- 中游基建：建筑、机械等板块在2008Q3和2009Q4盈利改善。
- 上游周期：钢铁、煤炭、有色等板块在2009Q1盈利改善。
- 后周期消费和金融：2009Q4盈利改善，带动消费板块上涨。