“4万亿”再回眸：“六个稳”后怎么走-20180821-太平洋证券-21页-2mb

“六个稳”后怎么走——“4万亿”再回眸

核心内容

本文通过回顾2008年“4万亿”经济刺激政策及其对A股市场的影响，分析当前“六个稳”政策对2018年及2019年A股行情的指导意义。重点包括：

• 2008年经济背景及政策应对
• “4万亿”政策对经济和A股市场的影响
• 2009年A股市场行情及行业轮动
• 当前基建投资与2009年的对比分析
• 行情驱动因素：估值与盈利的对比

主要观点

1. 经济背景与政策应对：

   • 2008年全球经济危机导致我国出口大幅下滑，经济增速从2007Q4的14.2%回落至9.7%。
   • 2008年11月出台的“4万亿”计划，通过积极财政和适度宽松货币政策，带动经济实现“V”型反转。

2. “4万亿”政策影响：

   • “4万亿”投资带动2009年5.47万亿基建投资，占GDP的15.7%，显著提升经济增速。
   • 基建投资在2009年2月增速大幅提升至46.49%，推动GDP在2009Q1见底后回升。

3. A股市场行情：

   • 2009年A股市场经历了中游基建、上游周期、后周期消费和金融的板块轮动。
   • 上证综指全年涨幅达80%，其中2008年11月5日政策出台后，市场逐步走出底部。

4. 行业轮动与盈利改善：

   • 中游基建板块在2008Q3盈利改善，带动A股行情启动。
   • 上游周期板块在2009Q1盈利改善，随后消费和金融板块在2009Q4盈利改善。
   • 消费板块盈利改善更具韧性，ROE改善时间更长。

5. 行情驱动因素：

   • 行情初期主要由估值驱动，后期由盈利驱动。
   • 2008Q4和2009Q1估值驱动为主，占比近90%。
   • 行情后期盈利驱动增强，尤其是消费和金融板块。

关键信息

基建投资与经济影响

• 2008年11月4万亿计划推动基建投资增速显著提升。
• 2009年基建投资完成额达5.47万亿，占GDP的15.7%。
• 2018年预计基建投资完成额为18.56万亿，同比增长7.23%，占GDP比重约21.07%。
• 若要实现2009年的拉动效果，2018年基建投资需额外支出3.07万亿。

A股市场行情

• 2009年A股市场经历了三个阶段的行业轮动：中游基建、上游周期、后周期消费和金融。
• 上证综指全年涨幅达80%，其中2008年11月5日政策出台后，市场逐步走出底部。
• 行情后期未能形成反转，直到2013年才探明绝对低点。

行情驱动因素

• 行情初期主要由估值驱动，后期由盈利驱动。
• 估值驱动在2008Q4和2009Q1占比近90%。
• 消费板块盈利改善更具韧性，ROE改善时间更长。

行业盈利与ROE改善

• 中游基建板块盈利改善最早，建筑、机械等行业的净利增速在2008Q3触底。
• 上游周期板块盈利改善紧随其后，钢铁、煤炭、有色等行业的净利增速在2009Q1触底。
• 消费板块盈利改善较晚，但ROE改善时间更长，尤其在2009Q4触底后持续回暖。

图表目录

• 图1：GDP从2007Q4开始见顶回落
• 图2：2008年11月出口增速显著下滑
• 图3：2009年2月基建投资增速大幅提升
• 图4：2009年2月工业增加值较1月提升15%
• 图5：发电量在2009年2月后增长加快
• 图6：2009年2月-8月工业企业被动去库存
• 图7：2009年11月CPI先于PPI同比开始由负转正
• 图8：预计2018年基建投资完成额同比增长12.43%
• 图9：财政赤字规模在2009年显著放大
• 图10：国债发行规模迅速上行至万亿
• 图11：降准降息回顾表
• 图12：信用利差在2009年1月开始大幅改善
• 图13：2008年11月后M2同比增速开始迅速反弹
• 图14：2009年3-9月每月保持千亿规模净投放
• 图15：2009年各实体部门杠杆率回升
• 图16：2009年行情回顾（含重要政策事件和经济数据发布时点）
• 图17：重要经济指标改善时长梳理
• 图18：2008年-2009年行业涨跌情况回顾
• 图19：2008年9月-2009年12月累计涨跌幅
• 图20：分阶段看2009年行情行业涨跌幅
• 图21：各行业净利增速和ROE触底时点及改善时长
• 图22：中游基建在2008Q3单季度净利增速回升
• 图23：上游周期单季度净利增速2009Q1触底回升
• 图24：金融板块在2009Q3单季度盈利增速改善
• 图25：消费板块单季度净利增速2009Q4触底反弹
• 图26：金融板块在2009Q3单季度盈利增速改善
• 图27：消费板块单季度净利增速2009Q4触底反弹
• 图28：金融板块在2009Q3单季度盈利增速改善
• 图29：消费板块单季度净利增速2009Q4触底反弹
• 图30：2008年-2009年行业驱动力梳理
• 图31：EPS%和PE%具体验算数据