20161026-华泰证券-当前汇率市场的_三个确定_和_三个判断_四季度汇率会怎么走_13页_900kb

人民币汇率分析总结

核心内容概述

本报告由华泰证券研究所发布，分析了2016年四季度人民币汇率的走势及对A股市场的影响。报告指出，当前人民币汇率存在“三个确定”和“三个判断”，并对未来可能的汇率转折点进行了预测。报告强调，央行在汇率中间价的制定上保持中性态度，人民币贬值预期依然存在，但央行未进行大规模外汇干预。同时，报告认为人民币汇率对A股市场的影响是短期脉冲式的，长期相关性不大。最后，报告指出美联储加息可能成为人民币汇率的短期转折点。

三个确定

1) 央行中间价继续保持中性态度

• 中间价计算机制：人民币汇率中间价由外汇交易中心根据做市商报价计算得出，参考前一天收盘价、人民币汇率指数变动及人为过滤机制。
• 市场作用：中间价作为官方定价，反映央行调控意图，并作为汇率波动的锚定。
• 规则未调整：本轮贬值主要由美元升值引起，中间价规则未发生调整，央行未表现出明显的调控倾向。

2) 人民币汇率贬值预期不变

• 远期结售汇数据：远期结售汇净头寸为负，反映市场对人民币贬值的预期。
• 历史规律：贬值预期强时，远期结售汇签约净负头寸增大，如2015年8月11日汇改后出现史上最大净负头寸。
• 当前情况：近期远期结售汇净头寸仍为负，规模为-112亿美元，总体可控，但需警惕。

3) 央行近期未进行大规模外汇干预

• 成交量观察：市场成交量维持在200亿美元左右，未出现异常，表明流动性未受明显影响。
• 干预判断：央行在宽松货币环境下更倾向于“以数量出清代替价格出清”，若市场未出现流动性危机，央行干预概率较低。
• 市场情绪：市场价围绕中间价波动，偏离幅度不大，表明市场情绪可控。

三个判断

1) 汇率冲击境内流动性会更加频繁

• 宽松货币环境：当前货币环境宽松，机构备付头寸准备不足，流动性边际水平较低。
• 外部冲击影响：汇率贬值可能引发资金拆借成本飙升，需高度重视流动性风险。
• 传导路径：汇率贬值通过外汇占款减少影响境内流动性，央行干预将回收流动性，加剧资金紧张。

2) 本轮汇率对股市的影响不具有持续性

• 长期相关性低：2012年以来，A股与人民币汇率长期来看几乎无相关性。
• 短期脉冲式影响：汇率贬值可能引发短期资金撤离和市场恐慌，但影响有限。
• 市场消化能力：市场已形成贬值预期，对A股冲击有限。企业去美元负债和居民海外配置是贬值主因，但其动能已基本释放。

3) 联储加息或迎来汇率转折点

• 关键阻力位：人民币汇率下一个关键阻力位在6.80整数关口，一旦突破将引发居民购汇热潮。
• 年底7.00概率小：当前远期点数在200BP左右，年底汇率预计在6.81左右，远低于7.00预期。
• 联储加息预期：若美联储在年底加息，人民币汇率可能迎来短期拐点，贬值趋势将有所缓解。

关键信息总结

• 人民币贬值逻辑：主要由企业去美元负债和居民海外资产配置推动，而非央行主动干预。
• 市场预期管理：远期结售汇数据反映市场对人民币贬值的预期，但该预期已部分被市场消化。
• 央行策略：保持中性态度，未进行大规模干预，汇率波动更多由市场因素驱动。
• 汇率与股市关系：短期存在脉冲式影响，但长期相关性不大，A股市场主要受流动性影响。
• 未来展望：美联储加息可能成为人民币汇率短期转折点，年底汇率或趋于稳定。

风险提示

• 汇率贬值可能对境内流动性造成冲击，需警惕资金拆借成本飙升。
• 若人民币汇率持续贬值，可能引发居民购汇热情，对金融稳定构成挑战。

图表目录（摘要）

• 图1：人民币汇率CFETS、BIS以及SDR指数
• 图2：8月至今人民币汇率K线、美元指数以及中间价走势
• 图3：远期结售汇签约数据和汇率走势
• 图4：远期结售汇余额和汇率走势
• 图5：银行间外汇市场即期交易量
• 图6：CNY、CNH以及人民币汇率中间价走势
• 图7：汇率贬值冲击境内1天隔夜利率
• 图8：汇率冲击的传导路径
• 图9：长期来看A股与人民币汇率相关性不大
• 图10：2015年以前A股与人民币汇率相关性不大
• 图11：企业去美元债务已接近尾声

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级：基于公司股价涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

联系信息

• 李超：研究员，联系方式：010-56793933，lichao@htsc.com
• 宫飞：联系人，联系方式：010-56793970，gongfei@htsc.com
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