20181221-天风证券-中央经济工作会议的六个政策信号_5页_488kb

中央经济工作会议政策总结

核心内容

2018年中央经济工作会议释放了六个重要政策信号，涵盖去杠杆、基建投资、财政政策、货币政策、资本市场改革以及房地产长效机制等方面，为2019年中国经济政策走向提供了明确指引。

主要观点

信号1：去杠杆节奏放缓、稳妥有序，地方政府风险下降

• 去杠杆是结构性的，主要针对地方政府和高杠杆国有企业。
• 地方政府隐性债务规模估计在25-35万亿，加上显性债务后，广义债务存量可能达50-60万亿。
• 预计通过债务置换、资产注入、债务减记等方式，用5-10年时间化解隐性债务。
• “坚定、可控、有序、适度”表明政策不会明显放松，但融资支持不会大幅收紧。
• 基建投资中“其他资金来源”可能零增长，地方债务新增额度将在3月人大审批后逐步释放。

信号2：基建投资聚焦新型基建和补短板方向

• 基建仍发挥投资关键作用，但未过度强调，重点在新型基建和补短板领域。
• 主要方向包括5G、人工智能、工业互联网、物联网等，以及城际交通、物流、市政基础设施和农村建设。
• 资金来源以中央主导和地方专项债为主，城投公司融资需求将得到合理满足。
• 2019年基建投资增速预计在4%-6%，主要依赖中央项目和专项债支持。

信号3：财政政策积极，减税规模预计1万亿以上

• 积极财政政策加力提效，重点在减税降费。
• 预计2019年减税规模超过1万亿，包括增值税下调、社保费率降低、个税专项扣除等。
• 增值税税率预计从10%降至8%，16%降至14%，对应减税约8000亿元。
• 财政赤字率预计重回3%，新增赤字约5500亿元，地方专项债额度提升至1.95万亿。

信号4：货币政策松紧适度，重点在宽信用

• 稳健货币政策强调“松紧适度”，而非进一步宽松。
• 货币传导受阻，流动性陷阱显现，政策更注重改善传导机制。
• 明年可能通过降准、逆回购等方式释放流动性，但不会降息。
• 若美联储停止加息，央行或在二季度降低政策利率，如OMO、MLF等。

信号5：资本市场改革优先，注册制试点尽快落地

• 注册制试点将在上交所科创板率先推进，旨在提高直接融资比重。
• 当前融资结构以间接融资为主，直接融资占比低，需通过制度优化改变。
• 注册制试点将促进资本市场规范、透明、开放，引导中长期资金入市。

信号6：房地产长效机制建设明确，城市主导细则

• 房地产市场发展长效机制将“中央定原则、城市定细则”。
• 强调“房住不炒”定位，因城施策，政策松动以长效机制建设为前提。
• 预计非一线城市可能在2019年第二季度前后放松调控，但无全国性刺激政策。

关键信息

• 去杠杆：地方政府债务风险可控，不会出现大规模违约。
• 基建投资：聚焦新型基建和补短板，资金来源以专项债和中央主导为主。
• 财政政策：减税规模预计超1万亿，赤字率回升至3%，财政性存款可释放。
• 货币政策：不强调宽松，重点在改善传导机制，可能通过降准和利率调整实现。
• 资本市场：注册制试点落地，推动直接融资发展，优化融资结构。
• 房地产政策：长效机制建设未明确时间表，城市主导调控细则，政策松动有限。

风险提示

• 政策空间受限于财政赤字。
• 政策效果存在时滞性，需关注后续执行情况。