20230212-国金证券-宏观经济报告_美国库存周期_长鞭效应_的逆转_22页_3mb

宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于美国库存周期“长鞭效应”的逆转、海外基本面动态以及全球大类资产的市场表现，分析当前美国经济的库存变化、供应链修复情况、消费与生产活动的变动，以及全球主要经济体的政策与市场趋势。

主要观点与关键信息

一、美国库存周期“长鞭效应”的逆转

• 库存周期“名降实增”：2022年中以来，美国名义库存增速下降，但实际库存增速上升，出现显著背离。
• 库存周期阶段：当前名义库存周期已进入主动去库阶段，而实际库存周期仍处于被动补库阶段。
• 库存对GDP影响：库存投资是2022年四季度美国GDP温和放缓的主要原因，贡献率约为50%，对经济下行有重要影响。
• 去库压力：随着供应链压力缓解和需求收缩，美国库存周期可能进入加速去库阶段，对经济形成下行压力。

二、海外基本面与重要事件

• 日本央行换届：岸田政府计划任命植田和男为新行长，其政策连续性面临考验。植田和男更倾向于平衡政策，可能推动日本央行逐步退出YCC和负利率政策。
• 美国地产市场：新房销售和房价出现轻微反弹，但同比仍处于下降区间。
• 美国生产活动：纽约联储WEI指数回落，显示生产活动有所放缓。
• 美国消费延续回落：红皮书零售销售指数下降，零售行业繁荣程度减弱。
• 美国库存水平：EIA原油库存连续七周上涨，达到2021年6月以来的最高水平，反映供大于求。
• 全球供应链压力缓解：BDI指数回落至2019年水平，交通拥堵指数有所上升，显示全球供应链正在恢复正常。

三、全球大类资产跟踪

• 权益市场：全球主要股票指数多数下跌，纳斯达克、法国CAC40、标普500等下跌2%以上；日经225微涨。
• 债券市场：发达国家10年期国债收益率普遍上行，美国、英国、德国收益率分别上行21bp、26bp、20bp；新兴市场国债收益率多数上行。
• 外汇市场：美元指数走强，欧元和日元兑美元贬值；人民币小幅贬值。
• 大宗商品市场：油价大幅上涨，WTI和布伦特原油分别上涨6.36%和5.70%；有色金属价格普遍下跌，LME铜、铝、镍跌幅较大；农产品价格涨跌互现。

结构与行业库存压力

• 行业库存分布：批发和零售环节库存压力最大，尤其是食品、饮料、机械设备等行业。
• 库存波动特征：库存在GDP中占比低，但波动性大，是经济周期波动的重要放大项。
• 库存周期历史：自1993年以来，美国共经历了9轮库存周期，当前为第10轮，预计去库存阶段将持续至2023年底。

风险提示

1. 俄乌冲突再起：可能对全球能源和大宗商品市场造成扰动。
2. 大宗商品价格反弹：海外需求的韧性可能推升大宗商品价格。
3. 工资增速放缓：若工资增速不及预期，将对消费和库存去化产生负面影响。

图表与数据概览

• 图表1-4：展示美国库存名义与实际增速的背离，以及库存周期阶段变化。
• 图表5-27：反映各行业和生产环节库存压力，批发和零售环节压力最大。
• 图表28-29：失业率变化与经济周期的关系，显示失业率变化滞后于周期低谷。
• 图表30-39：美国新房销售、房价、生产活动、消费和就业数据的变动。
• 图表40-55：全球主要股票指数、债券收益率、外汇汇率和大宗商品价格走势。
• 图表56-62：具体展示各大宗商品价格变动及通胀预期变化。

总结

美国库存周期正从“名降实增”向“逆向长鞭效应”过渡，库存去化可能超预期，对经济形成下行压力。海外基本面中，日本央行政策连续性面临考验，美国地产、生产、消费和就业数据表现不一，全球供应链逐步恢复，但大宗商品价格波动明显。全球大类资产市场整体承压，美元走强，人民币小幅贬值，权益与债券市场多数下跌。风险提示包括地缘政治冲突、大宗商品反弹及工资增速不及预期。