20230212-开源证券-宏观经济点评_当下宽信用关键点在居民端_9页_1003kb

2023年1月中国宏观信贷与社融分析总结

核心内容

2023年1月，中国宏观信贷与社融数据表现出结构性改善，但总量增长仍不及预期。信贷方面实现“开门红”，企业端融资需求明显回暖，而居民端仍显疲软，成为宽信用政策推进的主要制约因素。

主要观点

1. 信贷超预期多增，企业与居民需求分化

• 信贷总量：1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9200亿元，较过去三年同期均值多增12667亿元，为2020年3月以来的最高同比多增。
• 居民信贷：居民贷款新增2573亿元，同比少增5800亿元，尤其是中长贷和短贷分别同比少增5200亿和665亿，反映居民住房消费和短期消费修复不足。
• 企业信贷：企业贷款新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，较过去三年均值多增1.75万亿元，为近5年最高。企业中长贷同比多增1.4万亿元，短贷多增5000亿元，结构显著优化。
• 原因分析：
  • 商业银行加大对“十四五”规划重大项目的融资支持；
  • 实体经济需求复苏，制造业和中小微企业经营信心回暖；
  • 票据新规限制银行通过票据冲量，资金逐步传导至实体企业。
• 居民端问题：居民贷款需求疲软，个贷（车贷、房贷）提前还款趋势明显，居民加杠杆意愿和能力对宽信用形成制约。

2. 社融：总量改善不及结构，需求仍待持续修复

• 社融总量：1月新增社融5.98万亿元，同比少增1959亿元，但与过去三年同期均值相比多增5074亿元。
• 社融结构：
  • 人民币贷款大幅多增，成为社融增长的主要动力；
  • 委托、信托贷款同比多增，但企业债券和政府债券同比少增。
• 政府债券：1月政府债券同比少增1886亿元，主要因2022年高基数影响。2023年专项债和一般债提前批额度同比分别增长50%和32%，预计后续将有所回升，但上半年增长有限。
• 表外融资：表外票据融资规模下降，委托、信托贷款有所回升，但整体仍弱于12月，预计2023年表外票据融资将维持低增长。

3. 存款：居民与非银存款高增支撑M2回升

• M2增长：1月M2同比增长12.6%，较前值上升0.8个百分点，主要由居民和非银存款支撑。
• 居民存款：新增6.2万亿元，同比多增7900亿元，反映居民储蓄意愿增强。
• 非银存款：新增11936亿元，同比多增显著，体现股市行情较好，资金流入非银机构。
• M1增长：M1同比增长6.7%，较前值上升3个百分点，反映企业经营活动有所改善。
• 社融-M2剪刀差：下探至-3.2%，显示社融增速低于M2增速，居民端仍是宽信用的主要制约。

关键信息

• 信贷表现：企业信贷显著回暖，居民信贷低迷。
• 社融结构：人民币贷款和表外融资改善，但企业债券和政府债券仍为拖累项。
• 存款变化：居民与非银存款支撑M2增长，企业存款减少但同比少减。
• 政策导向：政府加大基建和制造业融资支持，但居民端政策仍需加强以促进消费和投资。
• 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。

结构性分析

结论

2023年1月，信贷和社融数据呈现结构性改善，企业融资需求回暖，但居民端仍显疲软，尤其是房地产和消费领域。宽信用政策的推进仍需关注居民消费和投资信心的恢复，以及政策执行力度。整体来看，社融结构改善是宽信用修复的正向信号，但总量增长仍受制于居民端需求修复不足。