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九阳股份（002242）Q1外销表现较好，盈利能力短期承压总结

核心内容

九阳股份在2022年第一季度实现了营业收入23.29亿元，同比增长3.83%，但归母净利润仅为1.66亿元，同比下降7.70%。公司外销表现较好，预计内销市场仍面临一定压力。

主要观点

• 外销增长显著：根据公司公告，截至3月底，公司向JS Global销售商品总金额为0.33亿美元，同比增长约30%，表明外销业务在Q1增长明显。
• 内销承压：我国小家电内销市场整体表现疲软，Q1电饭煲、豆浆机、榨汁机、破壁机等产品线上零售额均出现下滑，预计公司内销收入也出现小个位数的下降。
• 毛利率环比改善：尽管原材料价格高企，Q1毛利率为26.63%，环比上升3.14个百分点，但同比下滑4.81个百分点，显示成本压力仍在。
• 净利率小幅下滑：Q1净利率为6.99%，同比减少0.83个百分点，主要受销售费用率下降及研发费用率上升影响。
• 现金流表现优异：Q1公司经营现金流净额达4.96亿元，同比增长375.47%，表明公司运营效率有所提升。
• 经营效率短期承压：应收账款周转天数增加8.89天至23.64天，应付账款周转天数减少12.71天至89.03天，存货周转天数增加2.27天至52.52天，显示公司短期经营效率有所下降。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司聚焦中腰部产品，逐步发力清洁电器等新兴品类，盈利能力有望逐季改善。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为9.02/10.12/11.19亿元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“增持”评级。
• 预期：随着疫情缓解，公司经营效率有望改善，叠加新品发布和渠道转型，业绩有望回升。

风险提示

• 新品开发不及预期
• 国内疫情反复
• 原料价格上涨

评级说明

• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）、增持（相对沪深300指数涨幅5%-15%之间）、中性（相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间）、减持（相对沪深300指数跌幅5%以上）
• 行业投资评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）

分析师信息

• 陈梦：首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券，具备丰富的行业研究经验。
• 潘美伊：研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。

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