20200930-东北证券-东诚药业-002675.SZ-立足肝素_起航于核药_36页_2mb

东诚药业（002675）深度报告总结

核药市场增长迅速，双寡头格局确立

国内核药市场近年来增长迅速，2013-2017年复合年增长率达12.1%。尽管我国核医学发展水平与美国相比仍有较大差距，每百万人年检查量仅为美国的2.7%，但随着政策支持和医疗设备的普及，市场潜力巨大。目前，国内核药市场呈现东诚药业和中国同辐双寡头竞争格局，东诚药业市场份额为21.6%。核药业务的快速发展得益于核医学技术的成熟和核药房的布局，行业壁垒高，集中度高。

核药产品发展潜力强

东诚药业的核心产品包括18F-FDG、云克注射液、尿素14C/13C呼气试验产品、碘125密封籽源等，其中18F-FDG受益于PET-CT配置政策利好，预计2020年底装机量翻倍，市场空间广阔。云克注射液在类风湿性关节炎、骨转移等治疗领域具有显著优势，且因成本低、疗效好，具备较强的市场竞争力。尿素呼气试验产品作为检测幽门螺杆菌的首选非侵入性方法，市场前景广阔。

在研管线丰富，布局治疗领域

东诚药业在研产品包括氟[18F]化钠、铼[188Re]依替膦酸盐注射液、18FAL-PSMA-BCH-ZL分子探针、钇[90Y]微球、硼中子俘获治疗（BNCT）等。其中，氟[18F]化钠已进入III期临床，具有高灵敏度和高专一性；铼[188Re]依替膦酸盐注射液处于IIb期临床，疗效、成本和便利性优于现有药物；18FAL-PSMA-BCH-ZL是公司与北京肿瘤医院合作开发的前列腺癌诊断药物，已通过大量临床试验验证其安全性和有效性；Y-90微球已在发达国家获批，广泛应用于结直肠癌肝转移治疗；BNCT技术具有突出的临床优势，未来有望成为重要的治疗手段。

盈利预测与评级

预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.42亿元、5.83亿元、7.89亿元，对应PE分别为39X、29X、22X。公司业绩增长潜力大，维持“买入”评级。

风险提示

公司面临肝素原料药价格波动、产品研发不及预期、核药房布局不及预期等风险。

财务摘要（单位：百万元）

核药市场现状与前景

• 中国PET-CT装机量仅为美国的11.9%，每百万人保有量仅为3%，存在较大增长空间。
• 2013-2017年，美国放射性药物收入占比接近0.6%，而中国仅为0.31%。
• 云克注射液在RA治疗中具有良好的临床认可度，且因成本低、副作用小，具有良好的市场前景。
• 尿素呼气试验产品作为检测Hp的首选方法，市场潜力大，东诚药业在该领域已实现技术突破。

原料药业务表现

公司原料药产品主要包括硫酸软骨素和肝素系列产品，出口覆盖全球近40个国家和地区，具备较强竞争优势。2015-2019年，肝素类药物市场规模年复合增长率达10.3%，未来五年低分子肝素制剂将成为主要增长动力。

核药业务布局

东诚药业通过“涉足上游、整合下游、布局前沿”的战略，逐步构建起完整的核医药产业平台，包括放射性药物生产、研发、即时标记与配送、正电子药物生产与销售等。公司在全国范围内布局核药房网络，2023年预计投入运营的核药中心将超过30个，为核药业务增长提供有力支撑。

核药市场格局

• 中国同辐为国内核药行业龙头企业，市场份额达40.4%。
• 东诚药业作为第二大厂商，凭借核药房布局优势，有望在核药市场持续增长。

总结

东诚药业在核药领域具备较强的市场竞争力，核心产品如18F-FDG、云克注射液和尿素呼气试验产品均有较大的发展潜力。公司通过不断并购和布局，扩大核药业务版图，未来在核药治疗领域有望实现快速增长。同时，公司在原料药业务上也保持较强优势，为公司整体业绩提供支撑。随着核药市场的发展，公司有望在精准医疗领域占据重要地位。