深度报告-20230112-德邦证券-东诚药业-002675.SZ-多元业务布局的高成长核药龙头企业_31页_2mb

东诚药业（002675.SZ）详细总结

核心内容

东诚药业是一家多元业务布局的核药龙头企业，业务涵盖原料药、制剂和核药三大板块。公司成立于1998年，2012年在深交所上市，通过一系列并购和投资，逐步完善核药产业链布局，形成诊疗一体化及精准医疗的格局。

主要观点

• 核药市场高成长性：核药行业因政策支持、设备扩容和诊疗需求增长而具备广阔前景，预计2022-2026年全球核药市场复合增速为11.6%，中国核药市场也有显著增长潜力。
• 双寡头竞争格局：东诚药业与中国同辐形成国内核药市场双寡头，共同占据主要市场份额。
• 核药业务盈利性与成长性兼具：公司核药业务毛利率高，重点产品如18F-FDG、云克注射液表现突出，核药房布局国内领先，未来有望受益于PET/CT扩容和医保覆盖。
• 原料药业务行业领先：公司是全球肝素钠原料药和硫酸软骨素的重要供应商，受益于疫情带来的海外需求增长。
• 制剂业务多管线布局：公司制剂产品线丰富，覆盖抗凝、心血管、抗肿瘤等多个领域，未来有望通过产品线扩展实现增长。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022-2024年公司营收分别为39.6/43.7/48.1亿元，归母净利润分别为4/5.2/6.5亿元。
• 风险提示：原材料价格波动、疫情复苏不及预期、核药房投入不及预期、PET/CT装机量不及预期、核药新品研发不及预期。

关键信息

核药业务

• 市场渗透率低：中国核医学人均支出、每万人核医学检查人数及PET/CT每百万人保有量均低于国际水平。
• 政策利好：近年来国家政策推动核医学设备配置和核药需求，PET/CT配置证和装机量持续提升。
• 重点产品：18F-FDG、云克注射液、锝标记药物、131I口服液、125I密封籽源等，其中18F-FDG和云克注射液贡献主要收入。
• 核药房布局：公司已运营20多个核药房，未来三年将新增超过30个，覆盖国内93.5%人口的核医学需求。
• 在研管线：公司拥有8款主要在研核药产品，部分已进入临床申报阶段，2023年后有望陆续上市。

原料药业务

• 主要产品：肝素钠原料药、硫酸软骨素。
• 出口增长：疫情带动肝素钠原料药海外需求，出口总额显著增长。
• 毛利率波动：受生猪出栏量影响，毛利率有所下降，但随着原料供给恢复，毛利率有望回升。

制剂业务

• 主要产品：注射用那屈肝素钙、消风止痒颗粒等。
• 短期承压：受疫情影响，2020-2021年制剂业务收入下滑，但预计疫后复苏，收入将逐步恢复。
• 在研产品：包括达肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液等，未来有望丰富抗凝血产品线。

财务数据及预测

业务布局

• 原料药：东源生物、中泰生物负责，2021年营收占比57.9%。
• 核药：云克药业、安迪科、东诚欣科等负责，2021年营收占比27.7%。
• 制剂：大洋制药、北方制药负责，2021年营收占比14.4%。

市场表现

• 当前价格：18.43元
• 52周股价区间：9.99-18.57元
• 总市值：151.97亿元
• 总股本：824.60百万股
• 流通A股：737.75百万股
• 每股净资产：6.21元

行业壁垒

• 行业资格壁垒：需取得多种许可证和认证。
• 原材料供应壁垒：依赖海外供应商，供应不稳定。
• 高科技壁垒：涉及复杂的核技术，对新进入者构成障碍。
• 品牌效应壁垒：医疗机构更倾向于选择有经验的厂商。

风险提示

• 原材料采购及价格波动风险
• 疫情复苏诊疗需求不及预期
• 核药房投入运营不及预期
• PET/CT装机量不及预期
• 核药新品研发不及预期