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东诚药业深度研究报告总结

核药市场格局与东诚药业的领先地位

东诚药业通过并购安迪科、GMS和云克药业，已在中国核医药市场形成行业双寡头格局，其核药房资源和产品线覆盖广泛，具备行业垄断优势。目前，东诚药业拥有超过60%的核药房资源，远超中国同辐。随着核药市场的发展，东诚药业在行业政策制定和业务扩张中具有重要话语权。

核药市场发展趋势与投资价值

1. 世界核药市场快速发展

• 全球核药市场规模预计在50-60亿美元，未来5年复合增速8-10%，远高于全球药品市场的3-4%。
• 诊断类核药占市场80%，治疗性核药占20%，其中治疗性药物（如镭[223]、镥[177]）将成为增长引擎。
• 核药市场正向精准医疗发展，伴随诊断药物（IVCD）和靶向治疗药物（如Lutathera）具有巨大潜力。

2. 中国核药市场潜力巨大

• 中国核药市场渗透率低，仅为0.15%，远低于欧美日的2%。
• 随着PET-CT设备国产化和核医学科建设加快，核药市场将进入爆发式增长。
• 未来5年市场增速至少25%，预计达到百亿规模。

核药市场的主要产品与竞争格局

1. 18F-FDG

• 用于全身糖代谢检查，可早期发现肿瘤。
• 东诚药业和中国同辐是主要生产商，2016年市占率分别为56%和44%。
• 东诚药业和中国同辐可实现产品共享，形成协同效应。

2. 锝[99mTc]标记系列

• 主要用于脏器显影，东诚药业和中国同辐均有产品线。
• 东诚药业拥有10种产品，中国同辐拥有12种产品。
• 钼[99]原料依赖进口，价格上升推动终端产品价格上涨。

3. 尿素碳[14]与碳[13]胶囊

• 用于幽门螺杆菌感染的诊断，碳[14]和碳[13]均有市场。
• 碳[14]诊断费用较低，但碳[13]更受医保支持，市场潜力更大。
• 东诚药业正在申报碳[14]检测仪，未来有望提升利润。

4. 氯化锶[89]注射液

• 用于骨转移肿瘤疼痛治疗，东诚药业为云克药业在研品种。
• 治疗效果良好，但目前仅作为镇痛药物使用，未来有望成为10亿元级产品。

5. 碘[125]密封籽源与碘[131]化钠口服液

• 用于放射性粒子治疗和甲状腺疾病治疗。
• 碘[125]市场空间广阔，东诚药业和云克药业有望扩大市场份额。

6. 镥[177]标记药物

• 用于治疗神经内分泌肿瘤（NET），如Lutathera。
• 临床试验显示其显著延长患者生存期，预计2020年上市，成为全球最贵药物之一。

投资建议与财务预测

1. 投资建议

• 东诚药业未来三年的核药和肝素制剂业务均将进入高速增长阶段。
• 云克注射液转型为普药后，可与公司原有业务协同，实现1+1>2的效应。
• 预计公司2017-2019年营业收入分别为19.08/24.00/29.11亿元，净利润分别为2.82/4.42/6.38亿元。
• EPS分别为0.37/0.58/0.83元，对应PE分别为39/25/17倍，给予“强烈推荐”评级。
• 2018年目标价为20.30-23.20元，较当前股价14.26元有较大上涨空间。

2. 风险提示

• 业务扩张可能带来费用上升，影响利润增速。
• 未来核药市场竞争加剧，需关注市场变化及政策影响。

东诚药业业务分析

1. 公司发展历史与并购布局

• 东诚药业自2012年上市以来，通过多次并购（如云克药业、GMS、安迪科），快速整合核药资源。
• 公司在核药领域的布局基本完成，成为国内核药龙头。

2. 肝素与硫酸软骨素业务

• 注射用那曲肝素钙粉针是公司内生性增长的重要产品，2016年销售额达到2.8亿元。
• 硫酸软骨素原料业务也有一定增长潜力，公司正在拓展相关市场。

3. 在研产品线

• 公司在研产品包括188Re-HEDP、177Lu-PSMA等，具有较高市场前景。

未来展望与行业趋势

• 东诚药业在核药领域的布局使其具备强大的市场竞争力和行业话语权。
• 随着核医学科的发展和PET设备的普及，核药市场将迎来快速增长。
• 东诚药业凭借其核药房资源和产品线，有望在未来的核药市场中持续领先。