石油化工行业深度报告_草甘膦有望迎来景气新周期_首推兴发集团_18页_1mb

草甘膦行业景气复苏分析及投资建议

核心内容

草甘膦行业有望迎来新的景气周期，其复苏逻辑主要基于供给侧改革和需求侧增长的双重推动。环保趋严是修复供给过剩的核心因素，而南美地区极端天气导致的减产和油价上行对需求的长期支撑则为行业提供了增长动力。

主要观点

• 环保高压修复供给过剩：我国草甘膦产能由近100万吨收缩至70万吨，集中度大幅提升。环保督查推动中小企业关停，提升行业环保标准，形成行业出清趋势，具备环保能力的企业更具竞争优势。
• 海外压抑需求释放：2018年拉尼娜气候事件造成南美大豆大幅减产，同时货币贬值推高农产品价格，刺激种植积极性。北美种植延迟，后期加快，也释放了部分农药需求。
• 油价上行促进长期需求：国际油价中枢上行带动粮食价格上涨，提升转基因作物种植意愿。保护性耕作模式的推广进一步利好草甘膦需求。中国、欧洲等地区在转基因作物进口和产业化方面有望取得突破。
• 行业具备持续增长潜力：草甘膦价格受环保和需求双重支撑，有望进入新一轮景气周期。历史数据显示，草甘膦价格在需求增长和供给收缩时显著上涨，当前复苏更具有持续性。

关键信息

供给端

• 我国草甘膦产能从100万吨左右收缩至70万吨左右，集中度显著提升。
• 2018年3月-5月，行业开工率提升至71.3%，产量同比增长12%-18%。
• 环保核查及政策推动下，河北、山东等地企业面临较大环保压力，部分企业因环保问题关停或限产。
• 甘氨酸法草甘膦为主流工艺，占全国产能约65%，黄磷和甘氨酸价格波动直接影响草甘膦成本和价格。

需求端

• 2017/18年南美大豆产量预计减少1800万吨，价格大幅上涨。
• 2018/19年南美大豆种植面积预计增长8%，其中阿根廷种植面积有望恢复至1930万公顷，同比增长15%；巴西种植面积预计增长4%。
• 北美种植延迟后快速追赶，需求释放对国内草甘膦产量形成支撑。

长期趋势

• 转基因作物种植面积有望恢复稳健增长，草甘膦作为主要除草剂，需求将持续提升。
• 国际油价中枢上行，推动粮食价格上涨，促进保护性耕作模式，利好草甘膦使用。
• 中国和欧洲在转基因作物产业化方面有望突破，推动全球草甘膦需求增长。

投资建议

• 首推兴发集团：公司拥有国内领先的草甘膦权益产能14.75万吨，具备完整的产业链配套，成本和环保投入优势显著，是草甘膦行业龙头。
• 关注新安股份和江山股份：两家企业均为国内首批通过环保核查的草甘膦双甘膦企业，具备一定的产业壁垒和环保能力。
• 投资逻辑：环保投入与产能规模形成壁垒，具备环保优势的企业将在行业复苏中受益，同时受益于南美需求释放和全球转基因种植增长。

风险提示

• 行业减产超预期：若长江沿岸关停力度加大，可能导致产能大幅下降，影响行业盈利。
• 需求复苏不及预期：海外市场恢复和转基因种植面积增长若未达预期，将削弱行业景气支撑。

投资标的分析

兴发集团

• 产能：草甘膦权益产能14.75万吨（总产能18万吨）
• 产业链优势：拥有磷矿、水电、磷化工、有机硅草甘膦循环经济产业链
• 成本优势：自有黄磷和甘氨酸供应，降低生产成本
• 环保投入：2018年5月完成长江沿岸7万吨草甘膦产能环保工艺提升，环保能力突出

新安股份

• 产能：草甘膦权益产能8万吨
• 产业布局：有机硅和草甘膦双龙头，循环经济产业链完善
• 环保投入：2017年环保投入2.1亿元，占营收比重2.8%

江山股份

• 产能：草甘膦权益产能7万吨（甘氨酸法3万吨，IDAN法4万吨）
• 工艺优势：同时采用甘氨酸法和IDAN法，降低原材料价格波动风险，实现清洁生产
• 环保投入：2017年环保投入0.5亿元，占营收比重1.0%

总结

草甘膦行业正处于供给修复和需求释放的双重利好周期中，环保政策持续收紧，推动行业集中度提升和产能出清；南美极端天气导致减产，叠加货币贬值推高价格，刺激种植需求；国际油价上行带动转基因作物种植意愿提升，利好草甘膦长期需求。具备环保优势和产业壁垒的企业将更受益，兴发集团作为行业龙头，值得重点关注。