石油化工行业油服产业链系列深度之一：资本开支稳步增长，油服行业如日方升-20200209-长江证券-24页_4mb

石油化工行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国油气服务（油服）行业，分析其在能源安全背景下迎来新一轮景气周期的背景、原因及投资机会。

能源安全矛盾与政策驱动

• 中国具有“富煤、贫油、少气”的资源禀赋，原油对外依赖度高，2019年10月达到72%，天然气对外依存度达46.4%。
• 国内油气供需矛盾突出，尤其是原油和天然气的储采比处于历史低位，亟需增产以保障能源安全。
• 自2017年起，中石油、中石化等大幅增加资本开支，主要集中在勘探开发板块，以提升油气自给能力。

油服行业进入景气周期

• 陆上油服市场竞争激烈，而海上油服市场集中度高，主要由中海油服和海油工程主导。
• 海上油气开发投入是陆地常规油田的6-10倍，随着国内加大海上油气勘探开发力度，油服行业将显著受益。

天然气需求增长与页岩气开发

• 天然气需求快速增长，主要由城镇燃气、工业燃料和发电用气拉动，预计2020年消费量将突破3,300亿立方米。
• 页岩气作为非常规气资源，开发潜力巨大，其资本开支将持续增长，带动相关设备和服务需求。
• 页岩气单井成本下降、产量提升将显著改善收益率，预计在7-8万立方米/日的产量下可实现8%的基准内部收益率。

主要观点

• 政策驱动：国家政策是推动国内油气勘探开发和油服行业增长的主要动力，而非油价。
• 海上油服更具优势：海上油气开发对技术要求高，市场集中度高，中海油服等企业将显著受益。
• 页岩气成为新增长点：页岩气资源丰富，开发潜力巨大，且在技术进步和政策支持下，将成为天然气增产的重要来源。
• 油服行业前景乐观：随着国内资本开支增长，油服行业进入新一轮景气周期，相关企业将迎来业绩增长。

关键信息

• 国内油服市场结构：
  • 陆上油服：石化油服、潜能恒信、恒泰艾普、杰瑞股份、通源股份、安东油服等。
  • 海上油服：中海油服、海油工程。
• 资本开支增长：
  • 中石油2019年预计资本开支达3,006亿元，上游勘探开发支出占比达76%。
  • 中石化2019年预计资本开支达1,363亿元，勘探开发支出占比达44%。
  • 中海油资本开支持续增长，2020年预计在850-950亿元。
• 天然气行业发展趋势：
  • 2017年天然气占一次能源消费比例为6.60%，目标在2020年提升至8.3%-10.0%。
  • 常规气产量占比达88%，但增速有限，页岩气将成为未来天然气增产的主力。
• 页岩气开发潜力：
  • 四川盆地为页岩气主要产区，资源量占全国26%。
  • 页岩气开发成本下降、产量提升，将显著改善行业收益率。

投资建议

• 重点关注公司：中海油服、海油工程、杰瑞股份、中油工程、博迈科。
• 投资逻辑：
  • 中海油服作为海上油服龙头，受益于海上开发增长。
  • 海油工程作为EPCI总承包商，订单和产能利用率将提升。
  • 杰瑞股份作为压裂设备龙头，受益于页岩气高景气。
  • 中油工程在陆上油气田地面工程、长输管道建设等方面具备国内领先优势。

风险提示

• 国内油气勘探开发资本开支大幅下滑。
• 全球经济增速显著下滑。

图表与数据参考

• 国内原油进口依赖度逐年提升至72%。
• 天然气探明储量仅占全球2.8%。
• 页岩气单井成本和产量影响收益率。
• 国内油服各环节产值占比情况。

结论

在能源安全与政策驱动下，中国油服行业正迎来新一轮景气周期。海上油服和页岩气开发是主要增长点，而政策支持和市场需求的提升将为相关企业带来显著的业绩增长机会。投资者应重点关注中海油服、海油工程、杰瑞股份等龙头企业。