EVA树脂行业深度：光伏赋能，如日方升-20210710-长江证券-22页_1mb

光伏赋能，如目方升——EVA树脂行业深度总结

核心内容

EVA树脂（乙烯-醋酸乙烯共聚物）是一种性能优越的材料，广泛应用于光伏胶膜、发泡材料、电缆料、热熔胶、包装膜等多个领域。其性能受VA含量和MI指数影响，VA含量越高，材料的柔韧性、黏结性、透明性越强，适用于光伏胶膜等高附加值产品。MI指数影响材料的加工性和表面光泽。

主要观点

1. 行业供给周期长：自2002年以来，我国EVA树脂产能投放周期基本保持在6年左右，当前正处于产能释放高峰期。
2. 光伏级EVA树脂需求增长迅速：随着光伏行业加速成长，光伏胶膜需求增长显著，预计2021-2023年全球光伏胶膜需求分别达到19.1、24.1、28.6亿平，年复合增速20.2%。
3. 光伏级EVA树脂供给受限：目前尚无光伏级EVA树脂产能投产，且即使新产能投产，也需要半年以上时间才能生产光伏级产品，因此短期内供给冲击有限。
4. 需求结构分化：常规EVA树脂（如发泡料、电缆料）未来景气度可能下行，而光伏级EVA树脂仍保持高景气度，进口依赖度较高。
5. 共挤POE胶膜带动EVA树脂需求：虽然光伏胶膜中EVA占比下降，但共挤POE胶膜仍需大量EVA树脂，因此EVA树脂需求仍保持增长。
6. 行业龙头表现突出：斯尔邦、联泓新科和台塑宁波是国内光伏级EVA树脂的主要供应商，其中斯尔邦即将注入东方盛虹，成为行业龙头。

关键信息

• 产能释放情况：2021年和2022年EVA树脂产能显著提升，预计2021年产能将达150.3万吨，2022年达222.3万吨，2023年达247.3万吨。
• 需求预测：2021-2023年国内光伏级EVA树脂需求预计分别达到71.2、92.8、111.2万吨，年复合增速22.6%。
• 供需缺口：预计2021年国内光伏级EVA树脂缺口为1.2万吨，2022年缺口扩大至7.8万吨，2023年缺口将转为负值（-5.0万吨）。
• 进口依赖度：我国EVA树脂进口依赖度约为60%，主要来源为韩国、中国台湾、泰国和沙特，其中光伏级EVA树脂进口量占比较高。
• 投资建议：东方盛虹、联泓新科被推荐为光伏级EVA树脂行业龙头，投资评级为“买入”。

行业结构与工艺

EVA树脂主要采用高压法连续本体聚合工艺，分为管式法和釜式法。管式法工艺投资和操作费用较低，适用于低VA含量产品；釜式法工艺反应均匀，适合高VA含量产品，但成本较高。目前我国EVA树脂生产工艺以管式法为主，其中巴塞尔管式法占比较高。

风险提示

• 装置投产显著超预期
• 终端需求大幅下滑

投资建议

• 东方盛虹：即将注入斯尔邦，EVA产能30万吨，其中20万吨采用巴塞尔管式法工艺，是国内最大的光伏级EVA树脂供应商。
• 联泓新科：EVA树脂产能12万吨，是国内光伏级EVA树脂龙头企业之一。
• 台塑宁波：EVA树脂产能7.2万吨，采用埃尼釜式法工艺。

图表与数据

• 图1-6：展示了EVA树脂的结构式、实物图、生产工艺对比、产能释放周期等。
• 表1-11：详细列出了EVA树脂的VA含量与应用领域、不同工艺对比、产能数据、供需缺口测算等。

结论

EVA树脂行业受益于光伏行业的快速发展，尤其是光伏级EVA树脂需求增长迅速，景气度持续走高。尽管常规EVA树脂面临供给过剩风险，但光伏级EVA树脂由于技术难度大、品质要求高，短期内供给有限，景气度仍强劲。行业龙头斯尔邦、联泓新科及台塑宁波在光伏级EVA树脂领域具有较强竞争力，值得关注。