20221016-光大证券-泸州老窖-000568.SZ-2022年前三季度业绩预告点评_延续亮眼表现_经营韧性凸显_3页_749kb

报告摘要

泸州老窖在2022年前三季度展现出强劲的经营韧性与成长势能，业绩表现超出市场预期，反映出公司在复杂市场环境下的稳定发展能力。

业绩表现亮眼：公司预计2022年前三季度实现归母净利润80.52-82.57亿元，同比增长28.32%-31.58%；扣非净利润79.99-82.06亿元，同比增长27.43%-30.73%。其中，第三季度单季归母净利润25.21-27.25亿元，同比增长23.0%-33.0%，扣非净利润25.03-27.09亿元，同比增长21.0%-31.0%。
收入增长稳健：尽管外部环境存在压力，但公司通过品牌势能、产品矩阵和全国化渠道布局，实现了收入的稳步增长，Q3收入端表现良好。
产品结构优化：高度国窖销售表现稳健，价格稳定；低度国窖在优势区域保持较快增长。老字号特曲、60版特曲等系列亦处于成长阶段。
渠道管理强化：公司自九月下旬起进入控货阶段，部分渠道完成全年回款任务，同时对全系产品暂停发货，以确保库存良性。
消费者培育与市场投入：公司持续加强消费者培育，提前启动中秋活动，提升终端和消费者投入，优化费用投放效率。

盈利预测与估值：上调2022-2024年归母净利润预测为100.97/124.27/150.52亿元，对应EPS分别为6.86/8.44/10.23元。当前股价对应P/E为31倍，P/B为9.4倍，维持“买入”评级。
财务表现：公司毛利率持续提升，预计2022年达到86.4%，归母净利润率预计为40.0%。ROE（摊薄）预计2022年为30.2%，2023年为30.5%，2024年为30.3%。
费用控制：销售费用率从2020年的18.56%下降至2022年的15.00%，管理费用率从5.07%上升至6.20%，但整体费用率保持可控。
现金流改善：经营活动现金流预计2022年为13,586百万元，显著改善，显示公司运营效率提升。
资产负债结构：公司资产负债率持续下降，从2020年的34%降至2022年的30%，流动比率和速动比率均有所提高，显示偿债能力增强。
估值指标：PE从2020年的52倍降至2022年的31倍，PB从13.5降至9.4，EV/EBITDA从39.2降至22.7，显示估值逐步下降，但盈利增长预期支撑股价。

分析师：叶倩瑜、陈彦彤、杨哲
执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002、S0930522080001
联系方式：叶倩瑜 021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com；陈彦彤 021-52523689 / chenyt@ebscn.com；杨哲 021-52523795 / yangz@ebscn.com