20221016-国盛证券-泸州老窖-000568.SZ-多产品齐发力_业绩延续高增_3页_525kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）总结

核心内容概述

泸州老窖（000568.SZ）在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，预计归母净利润为80.5-82.6亿元，同比增长28.3%-31.6%。其中，第三季度单季度归母净利润预计为25.2-27.3亿元，同比增长23.0%-33.0%。公司展现出强大的品牌影响力和全产品线的经营韧性，即使在疫情冲击下，依然保持高增长态势。

主要观点与关键信息

业绩表现

前三季度业绩预告：公司预计2022年前三季度实现归母净利润80.5-82.6亿元，同比增长28.3%-31.6%；扣非净利润80.0-82.1亿元，同比增长27.4%-30.7%。
第三季度增长：2022年第三季度单季度归母净利润预计为25.2-27.3亿元，同比增长23.0%-33.0%；扣非净利润25.0-27.1亿元，同比增长21.0%-31.0%。
疫情应对能力：尽管四川市场受疫情影响严重，白酒消费场景缺失，公司仍保持业绩高增，体现出品牌拉力和全产品线的韧性。

产品线布局

国窖系列：作为公司核心产品，国窖系列稳定了公司营收基本盘，尤其在千元以上价格带表现突出。
低度国窖：表现亮眼，多地逆势高增。
1952系列：自2022年下半年起陆续在成都、广州、南京、邯郸、西安、福州、南昌等地上市，作为高端市场战略核心大单品，推动公司产品高端化进程。
特曲系列：持续放量，为公司业绩提供第二增长曲线，尤其在四川市场次高端市占率明显提升。

产能与渠道建设

技改项目：公司技改项目第二期计划在“十四五”末完成，届时累计新增基酒产能达10万吨，新增储酒能力达38万吨，为长期发展提供充足产能支撑。
渠道布局：公司在西南、华北等成熟市场持续深耕，消费势能增强；华东、华中、华南等市场经过多年培育，全国化布局不断夯实。

员工激励

限制性股票激励：2021年12月，公司向441名高管和业务骨干授予限制性股票692.86万股，提升内部员工积极性。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为254.3亿元、308.0亿元、358.6亿元，分别同比增长23.2%、21.1%、16.4%；归母净利润分别为101.5亿元、125.4亿元、148.6亿元，分别同比增长27.6%、23.5%、18.5%。
估值与评级：当前股价对应2022-2024年市盈率分别为31倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。

财务数据概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	16,653	20,642	25,428	30,796	35,859
归母净利润(百万元)	6,006	7,956	10,150	12,536	14,858
EPS（元/股）	4.08	5.40	6.90	8.52	10.09
P/E（倍）	52.0	39.3	30.8	24.9	21.0
P/B（倍）	13.5	11.1	9.3	7.3	5.7

风险提示

经济波动：经济环境大幅变化可能影响公司业绩。
疫情反复：疫情可能继续对白酒消费场景造成影响。
食品安全：食品安全问题可能对品牌声誉和销售造成冲击。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
预期：公司未来增长潜力较大，产品线和渠道布局日趋完善，盈利能力和估值水平持续优化。

估值与财务比率

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	83.0	85.7	87.0	87.4	87.4
净利率(%)	36.1	38.5	39.9	40.7	41.4
ROE(%)	25.7	28.2	30.2	29.1	27.2
资产负债率(%)	33.8	34.9	32.6	27.4	23.6
P/E（倍）	52.0	39.3	30.8	24.9	21.0
P/B（倍）	13.5	11.1	9.3	7.3	5.7
EV/EBITDA（倍）	37.4	27.6	21.6	17.4	14.2

总结

泸州老窖通过多产品线的布局和渠道的持续优化，成功应对了疫情带来的市场挑战，业绩表现稳健增长。公司产品结构持续优化，高端产品如1952和特曲系列成为新的增长点，同时充足的产能储备为未来增长提供了坚实基础。财务指标显示公司盈利能力不断提升，估值水平逐步下降，投资价值凸显。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景广阔。

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