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海澜之家（600398）半年报分析与点评

投资评级：维持“买入”，当前股价594元，目标价未更新。

核心财务数据

2024年上半年：

• 收入113.7亿，同比增长15%；
• 归母净利润16.4亿，同比下降25%；扣非净利润15.1亿，同比下降93%。

2024年第二季度：

• 收入519亿，同比下降59%；归母净利75亿，大幅下滑144%；扣非净利63亿，降幅275%。

非经常性损益：Q2公司非流动资产处置收益达11亿元，对利润数据影响显著。

收入结构分析

1. 渠道：
   • 线上：2024年Q2收入14亿，增长56%；上半年累计增长47%。短视频和达人合作成为增长驱动。
   • 线下：Q2收入35亿，下降18%；上半年整体下滑6%。线下门店5908家，净 closures 68家，海外布局新进68家门店，收入增长25%。
2. 品牌：
   • 海澜之家系列收入89亿（+3%）；团购定制收入109亿（-7%）；其他品牌收入91亿（-15%）。

毛利率与费用分析

• 毛利率：2024年上半年为45%，同比提升0.1 pct；Q2降至43.4%，下滑2 pct。
• 净利率：上半年14.4%，同比下降0.4 pct；Q2净利率14.5%，小幅下降1 pct。
• 费用：销售费率同比提升2.3 pct至21%，主要因广告投入增加。

未来展望

调整盈利预测：

• 鉴于线下零售疲软，2024-2026年收入预测由237亿、260亿、285亿调整为219亿、234亿、255亿；净利由34亿、37亿、41亿调整为27.5亿、30.2亿、33.7亿。

主要风险提示：

• 市场增速放缓、竞争加剧；
• 存货管理及跌价风险；
• 商誉减值风险。

结论：公司电商业务表现稳健，线下面临短期压力，海外扩张及股权收购（如斯搏兹）为增长注入新动力。维持“买入”评级，目标PE 8倍对应市值约415亿（基于2026E净利润预测）。