20221207-国盛证券-海澜之家-600398.SH-短期环比改善_长期战略引领_革新向前_3页_545kb

海澜之家 (600398.SH) 总结

核心内容概述

海澜之家（600398.SH）作为中国大众男装领域的领军企业，近期在业绩和战略上展现出一定的韧性与革新动力。尽管受到疫情等因素影响，公司2022年前三季度收入和盈利表现仍优于行业平均水平，且在2023年预计将迎来稳健复苏。公司通过主品牌升级、电商渠道扩张、直营门店拓展以及研发创新等战略举措，持续推进业务增长与品牌价值提升。

主要观点与关键信息

1. 短期业绩波动，长期趋势向好

• 流水波动：受疫情影响，2022年11月公司流水下滑约20%，但7、8月保持约10%的稳健增长，预计后续线下客流恢复将驱动流水环比改善。
• 盈利质量：2022年前三季度公司收入/业绩分别为136.8/17.5亿元，同比分别-3.4%/-14.6%，降幅较上半年有所收窄，净利率同比-1.8PCTs至12.4%，主要因销售费用率上升。
• 库存管理：公司库存可控，存货周转天数同比增加15.9天至299天，但预计后续有望进一步优化。

2. 主品牌革新与战略布局

• 主品牌表现：Q3主品牌营收同比增长4%至29.4亿元，毛利率同比下降7.1PCTs至40.2%。公司于2022年11月举办品牌20周年战略发布会，提出三大核心战略：①数智化零售新征程，目标打造百亿电商；②新千店计划，拓展购物中心渠道；③研发高地，聚焦面料、设计和智能制造。
• 创新产品：推出“道法自然”国潮主题系列和极光鹅绒羽绒服、智能科技外套等新品，受到市场欢迎。
• 其他品牌增长：OVV、童装等品牌Q3收入同比增长18%至5.1亿元，未来有望成为新的增长点。

3. 全渠道优化与门店扩张

• 线上渠道：布局天猫、京东等传统电商平台及抖音等新型电商，电商销售同比增长17.1%至7.7亿元，以利润为导向，实现高质量增长。
• 线下渠道：直营门店数量稳步上升，截至Q3末直营/加盟店数分别增加至1390/6451家，其中直营门店重点布局购物中心，未来购物中心门店数量有望超过2000家。
• 店效表现：7-8月店效有所恢复，9-11月因客流波动承受压力，但中长期有望稳中有升。

4. 全年业绩展望

• 2022年：全年业绩预计短期承压，但公司基本面稳健，具备复苏潜力。
• 2023年：预计业绩环比改善，实现稳健复苏。
• 2024年：公司有望持续增长，盈利能力和运营效率进一步提升。

5. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.8/24.7/27.3亿元。
• 估值：当前股价5.45元，对应2023年PE为9.5倍，估值具有吸引力。
• 分红政策：公司分红政策稳定，具备长期投资价值。

财务数据概览

财务比率分析

风险提示

• 疫情风险：新冠疫情影响超预期可能对业绩造成压力。
• 品牌革新风险：主品牌革新效果及终端表现可能不及预期。
• 新品牌发展风险：OVV等新品牌的发展可能面临挑战。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（相对基准指数涨幅5%~15%之间）、持有（相对基准指数涨幅-5%~+5%之间）、减持（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（行业指数涨幅10%以上）、中性（行业指数涨幅-10%~+10%之间）、减持（行业指数跌幅10%以上）。

总结

海澜之家在短期业绩承压的背景下，凭借稳健的运营、品牌革新和全渠道优化，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。公司未来将通过电商扩张、直营门店布局和研发创新等战略举措，进一步提升市场竞争力和盈利能力，值得投资者关注。