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主业稳健待复苏——安井食品24Q2点评

📍核心要点

1. 上半年报亮点:
   • 24Q2: 收入379亿(+23%)，归母净利润36亿(-25%)，扣非净利润35亿(+8%)。
   • 24H1: 收入754亿(+94%)，归母净利润80亿(+92%)，扣非净利润77亿(+111%)。
   • 分红率H1达502%，较去年同期的301%大幅提升。

📅 02 收入端分析
🔄 产品结构:
* Q2速冻调制食品(+136%)、速冻面米(-14%)、速冻菜肴(-71%)表现各异。
* 主业整体收入增长10%，其中锁鲜装、丸之尊表现优异，第二曲线"冻品先生"、安井小厨、新宏业、新柳伍亦存在净增或负增长。

🌍 区域分布:
* Q2各区域收入波动显著：华东(+33%)、华北(-27%)、东北(-30%)、华南(+98%)、西南(+335%)、境外(+77%)。西南、华南表现较好。

💰 03 盈利端分析
毛利率21.3%(同比+14pct)，主要受益于原材料价格低位、产能利用率提升及高毛利产品结构提升，但促销费用增加又部分抵消。期间费用率同比变动：销售(-0.1pct)、管理(+1.1pct，主要因Q2股权激励费用)、研发(+0.1pct)、财务(+0.1pct)。

💼 04 投资建议与估值

• 维持"买入"评级：主业销售地产优势明显，渠道执行力强，份额提升和结构升级将持续受益。
• 盈利预测调整：预计24-26年营收从140/159亿降至148/164/182亿；净利润从150/180亿降至160/180/210亿。
• 当前股价对应PE下降至15-13-12倍，估值处于历史低位。

📍风险提示
需求不及预期、市场竞争加剧、原材料成本上涨超预期。

此外还应关注“第二曲线”业务如“冻品先生”、“安井小厨”、“新宏业”、“新柳伍”的复苏进展。

报告强调公司为餐饮供应链核心标的，建议投资者关注其未来市场份额提升和结构优化带来的潜在收益。当前估值处于历史较低水平。对于个股评级“买入”的解读，意味着在未来12个月内其股票表现预期将超过市场基准指数（沪深300）达15%以上或保持领先5-15%之间。其更看重其在细分领域的增长潜力和渠道实力。

报告指出，第二曲线业务是公司的重要战略投入，在当前Q2业绩影响中股东权益占比不低，这些包括“安井小厨”聚焦餐饮终端品牌、“新宏业”涉及酱料调味、“新柳伍”切入宠物食品和水产零食，以及“冻品先生”对接B端餐饮供应链。若报告持有观点，意味着研究报告对安井食品未来发展持较为积极态度。

这份详细分析不仅能降低阅读门槛，也为决策提供核心参考。