20210620-安信证券-固定收益主题报告_6月超储率或在1.3_附近_7月地方债发行量可能小于6月_10页_947kb

2021年6月流动性回顾与7月展望总结

核心内容

本报告分析了2021年6月和7月的流动性情况，主要关注超储率、政府债券发行、存单利率及质押式回购等关键指标，同时对市场预期和政策背景进行了探讨。

主要观点

6月流动性情况

• 超储率维持稳定：5月末超储率升至 $1.3 - 1.4%$ 附近，6月预计维持在 $1.3%$ 附近。
• 财政存款与公开市场操作：6月公开市场操作净回笼100亿元，国债和地方债净融资消耗约9900亿元。
• 影响因素分析：若财政存款投放节奏接近2018-2019年同期均值，M0与库存现金变动接近2015-2019年均值，超储率将维持在 $1.3%$ 附近。
• 资金面趋势：6月质押式回购日度均值升至4.23万亿元，高于5月的3.95万亿元，显示市场对资金面的预期修复。

7月流动性展望

• 政府债发行压力下降：7月政府债发行规模预计在1.43万亿元附近，较6月下降。
• 央行投放依赖度上升：资金面预计对央行投放存在一定依赖度，但资金利率大幅上行概率不高。
• 存单发行压力不大：7-9月月均存单发行规模预计为1万亿元，低于过去三年同期水平，存单利率上行压力预计不大。
• 财政收支节奏影响：7月财政存款以小额净投放为主，财政支出节奏较慢可能影响地方债发行节奏。

关键信息

超储率预测

• 6月超储率：预计维持在 $1.3%$ 附近。
• 7月超储率：若央行不进行净投放，预计回落至 $1%$ 附近。

政府债券发行

• 6月发行规模：约1.11万亿元，其中国债4111亿元，地方债7013亿元。
• 7月发行规模：预计1.43万亿元，其中国债5900亿元，地方债8400亿元。
• 地方债发行进度：前6个月一般债发行进度超过 $77%$，专项债发行进度约 $37%$，后续地方债供给或低于市场预期。

存单发行与利率

• 存单到期压力：明显处于历史偏低水平。
• 存单利率预期：受DR007中枢稳定在政策利率附近影响，存单利率难以明显上行。

质押式回购

• 6月日度均值：上升至4.23万亿元，显示资金需求增加。
• 市场预期：季末等时点需关注回购金额上升对资金的影响。

风险提示

• 央行公开市场投放超预期
• 地方债发行节奏超预期

结构性政策背景

• 当前经济处于恢复周期，未见经济过热或需求拉动型通货膨胀。
• “430”政治局会议强调中长期调结构、防风险，房地产和地方债务信用收紧，未来社融可能继续下行。
• 货币政策仍以结构性紧信用为主，紧货币概率不高。

图表目录摘要

• 图1：6月超储率预测（标蓝色为预测值）
• 图2：超储率与历史同期对比
• 图3：央行对其他存款性公司债权变动与历史对比
• 图4：7月政府债券发行规模预测
• 图5：政府债发行进度（2021年与2016-2020年对比）
• 图6：5月财政存款变动（剔除政府债后）
• 图7：7-9月存单发行规模需求
• 图8：DR007中枢与政策利率对比
• 图9：6月质押式回购金额变化
• 图10：质押式回购成交金额上升趋势

总结

本报告指出，6月流动性相对平稳，超储率维持在 $1.3%$ 附近，7月流动性对央行投放有一定依赖，但资金利率大幅上行概率不高。政府债发行压力有所下降，存单发行需求减少，整体资金面预计不会出现明显收紧。市场需关注财政存款投放节奏、央行公开市场操作及政府债券发行进度等关键因素对流动性的影响。