20230115-国海证券-近期资金面为何大幅波动__10页_645kb

2023年资金面波动分析总结

核心内容概述

2023年1月初，中国资金面出现显著波动，主要由春节前居民取现需求上升及年初商业银行“信贷开门红”策略引发。随着春节临近，资金面在节后预计将趋于宽松，但宽松程度与持续时间仍需关注LPR降息及居民消费与就业市场复苏情况。

主要观点

1. 扰动资金面的两个原因

• 春节前居民取现需求上升
  2023年春节是“乙类乙管”后的首个春节，民众返乡探亲、旅游需求增加，导致节前提取现金行为显著，流动性被虹吸。2022年12月M0环比上升4960亿元，为2014年以来同期最大增幅，预示2023年春节前取现规模可能更大，对资金面造成更大扰动。
  大型商业银行在春节前资金融出规模下降，甚至出现净融入，而农村金融机构则出现净融出，反映资金从城市向农村转移的趋势。

• 年初信贷投放消耗流动性
  1月通常是全年信贷投放最高的月份，信贷投放速度越快，流动性消耗越明显。然而，2023年1月上半月票据利率较低，显示信贷投放力度不足，存在“赔本冲量”现象。若LPR降息，信贷投放可能有所改善。

资金面再宽松的两个利好

(1) 央行加大逆回购投放

央行对资金面的呵护态度与就业市场稳定相关。2022年11月城镇调查失业率上升至5.7%，超出政府预期目标，春节前失业率可能继续上行，央行因此加强逆回购操作。1月11日央行重启14天逆回购，表明对跨年资金面的重视，促使短端债券利率下行。

(2) 理财“赎回潮”补充流动性

春节前封闭式理财到期压力较大，部分散户资金从表外转为表内，补充流动性。然而，由于散户资金具有不确定性，银行更倾向于融出短期隔夜资金，导致隔夜与7天资金利差较高，这一现象预计在节前持续。

关注节后资金面的两个要点

• LPR是否降息及信贷投放改善情况
  若1月LPR降息，可能带动信贷投放加快，流动性消耗加剧，导致节后资金面宽松幅度受限。

• 居民消费与就业市场复苏斜率
  服务业需求可能在节后强势复苏，带动失业率下降。若服务业景气度超预期，央行对资金面的支持力度可能减弱，资金面宽松时间或缩短。

关键信息

• 资金利率波动：2023年1月9日当周，R007加权平均利率一度上行至2.43%，反映资金面紧张。
• M0数据：2022年12月M0环比上升4960亿元，为2014年以来最大增幅。
• 票据利率：6个月国股票据转帖利率仍低于AAA同业存单利率32BP，显示信贷投放力度不足。
• 逆回购操作：央行1月11日加大逆回购投放，并重启14天逆回购，反映对资金面的呵护。
• 理财赎回：春节前封闭式理财到期压力高，部分资金从表外转入表内，补充流动性。
• 节后预期：资金面在节后可能宽松，但需关注LPR降息及消费复苏情况。

风险提示

• 疫情波动可能影响居民消费及就业市场复苏节奏；
• 央行货币政策可能超预期调整；
• 信贷投放力度可能超出预期；
• 消费数据可能超预期；
• 银行理财赎回压力可能持续；
• 历史数据无法准确预测未来走势，相关分析仅供参考。

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观与利率方向研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，主要负责可转债研究。
• 刘畅：南开大学金融硕士，主要负责基金方向研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业基本面疲软，行业指数落后沪深300

• 股票投资评级

  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300涨幅10%~20%
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上

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