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国海证券固定收益点评：5月流动性与资金面展望

核心结论

1. 流动性缺口预测
   5月预计银行超储下降11890亿元，流动性缺口较大，主要受政府债务净融资环比提升（较4月增加）、信贷投放消耗流动性等因素影响。

2. 央行调控方向

   • 当DR007低于18%时，央行倾向于回笼资金，维持资金面平稳。
   • 预计5月资金利率中枢大幅上穿20%可能性不大，央行倾向于避免过度收紧。

3. 短端利率与短债展望

   • 短债利率利差空间较低，5月资金面或整体收紧，利率中枢或上行。
   • 短债利率下行需两个条件：①央行为对冲利率债发行压力大额降准；②国有大行存款利率下调提振债市降息预期。

风险提示

• 货币政策不及预期；
• 政府债务、信贷超预期；
• 流动性波动超预期。