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证券研究报告总结：2021年5月份行业配置展望

核心内容

2021年5月的行业配置策略聚焦于“收获周期，布局成长”，认为在政策温和、市场结构机会突出的背景下，投资者应把握周期股的波段式机会，并提前布局成长板块。整体市场环境显示，政策环境温和，货币政策“合理充裕”，财政政策注重“优化结构”，二季度政策难收紧，且在防范化解地方经济金融风险的背景下，市场存在较好的布局机会。

主要观点

1. 政策环境：二季度政策基调维持“连续性、稳定性、不急转弯”，整体政策环境有利于投资者结构优化和精选α。
2. 盈利与估值：A股全A非金融两年复合增速达13.52%，高于历史60%的时间；创业板盈利优于主板，ROE（TTM）达到2018Q3以来的高点。
3. 行业配置：周期股和成长股并重，重点关注铜、铝、锂等上游原材料，以及新能源汽车链、半导体、医疗器械与服务等成长细分方向。
4. 市场风格：成长板块估值回落，当前性价比突出，基金超配比例低，为布局提供良机。

关键信息

5月行业配置主线

• 周期股：受益于大宗价格上涨与碳中和政策，如煤炭、有色、钢铁、化工等。
• 成长股：估值性价比高，基金超配比例低，如半导体、医疗器械、消费电子等。

细分行业景气方向

• 上游原材料：煤炭、铜、铝、锂。
• 中游原材料：化纤、MDI、钛白粉、煤化工、农药、钢铁、玻璃制造、其他建材。
• 中游工业品：新能源汽车链、工程机械、军用集成电路、造纸、航空运输。
• 下游消费品：动物疫苗、白酒、啤酒、白色家电。
• TMT：半导体、被动元件、视频网站、智能汽车链。
• 金融地产：银行。

估值与基金持仓

• A股估值历史分位普遍处于80%以上，其中食品饮料、消费者服务、汽车估值较高。
• 北向资金流入深港通和创业板，电子、医药、电新、计算机、基础化工为流入重点。
• 基金投资者占A股流通市值比例为17.4%，其中基金占比约7.5%，保险和社保合计占比约3.0%，境外投资者占比约5.3%。
• 基金超配比例历史分位较低的行业如半导体、光学光电子、TMT等，具有较好的布局机会。

4月市场回顾

• 美股：软件与服务、商业服务表现较好。
• A股：医药、有色、钢铁、成长板块涨幅靠前，公用事业、建筑装饰、国防军工跌幅较大。
• 融资：4月IPO394亿元，增发737亿元，基金发行规模放缓至840亿元。

4月融资与基金情况

• 4月权益类基金发行规模约840亿元，预计为市场带来约500亿元增量资金。
• 5月至少有860亿元排队发行，市场资金面有望进一步宽松。

风险提示

• 无风险利率超预期上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险。
• 全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超预期收紧。

详细行业分析

上游原材料

• 煤炭：库存低位，需求强劲，预测净利增速上调，基金超配比例历史分位接近90%。
• 有色：工业金属、稀有金属、黄金、金属非金属新材料预测净利增速上调，PE历史分位下降。
• 估值与基金持仓：煤炭、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料估值性价比高，基金超配比例历史分位较低。

中游原材料

• 化工：化学原料、化学制品、化纤、塑料、橡胶等预测净利增速上调，估值下降。
• 钢铁：预测净利增速上调，估值处于历史中位数以下，基金超配比例历史分位高。
• 建材：玻璃制造、其他建材预测净利增速上调，基金超配比例历史分位高。
• 公用事业：电力、水务等预测净利增速上调，估值较低。

中游工业品

• 机械：通用机械、专用设备、航天装备预测净利增速上调，估值较低。
• 造纸：预测净利增速上调，PE历史分位下降，基金超配比例历史分位高。
• 航运：预测净利增速上调，基金超配比例历史分位中等。

下游消费品

• 动物保健：预测净利增速上调，PE历史分位为51%，PB为65%。
• 白酒、啤酒：预测净利增速上调，估值相对合理。
• 旅游与酒店：中国中免预测净利增速上调，旅游综合PE和PB历史分位仍高。

TMT行业

• 半导体：PE历史分位为54%，基金超配比例历史分位为96%。
• 消费电子：PE和PB历史分位较低，基金超配比例历史分位中等。
• 视频网站：PE和PB历史分位较低，基金超配比例历史分位中等。

金融地产

• 银行：预测净利增速上调，基金超配比例历史分位为历史最高。

总结

本报告指出，2021年5月A股市场整体处于盈利高增与估值回落的阶段，政策环境温和，有利于结构投资。周期股在二季度可能进入收获期，而成长板块因估值性价比高，成为布局重点。重点关注煤炭、有色、化工、钢铁、造纸、航运等周期行业，以及半导体、医疗器械、新能源车链等成长行业。同时，需警惕无风险利率上行、宏观经济波动等风险。