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政策“观察期”，业绩为先

核心内容概述

本报告分析了当前A股市场在政策“观察期”背景下，业绩驱动行情的表现。在2021年4月中旬以来，股票市场转暖，业绩优良的非龙头个股表现优于龙头股，特别是在周期行业和部分成长行业。同时，美联储虽面临经济复苏和通胀上升的压力，仍维持宽松政策，当前也是我国货币政策的“观察期”，市场结构性机会依然存在。

主要观点

1. 业绩驱动当下行情，非龙头股表现更优

• 市场表现：4月中旬以来，股票市场回暖，涨幅居前的个股集中在业绩较优的板块。
• 周期行业表现：有色、钢铁、化工等周期行业在2021年一季度业绩增速分别高达65.40%、45.02%、43.65%，领涨市场。
• 电新与医药行业：电新和医药行业也表现较好，但涨幅前20%的个股并非前期抱团的龙头股，而是业绩优良、估值较低的非龙头股。
• PEG与PE分位数：电新、医药行业涨幅前20%个股的PEG中位数分别为0.41、0.50，远低于行业龙头的PEG中位数，PE分位数也显著低于行业龙头。

2. 美联储在等待确定性信号

• 宽松政策延续：尽管美国经济数据逐步恢复，市场通胀预期升温，美联储仍维持宽松政策，未启动加息。
• 历史经验：美联储在5次加息前均等待通胀和就业的确定性信号，通常在CPI增速达到3%且失业率持续下降一年后启动加息。
• 当前数据：2021年3月核心PCE为1.83%，CPI为2.60%，美联储对2021年失业率预测为4.5%，与2020年3月一致，表明观察期将持续至年末。

3. 我国处于货币政策“观察期”

• 外部影响：美国货币政策外溢效应明显，我国货币政策同样处于观察期。
• 内部限制：经济恢复不均衡、基础不稳固，货币政策面临经济企稳和风险性事件的限制。
• 历史案例：2009年7月至12月、2016年12月至2017年1月是两次典型的货币政策观察期，市场表现均以业绩占优行业为主。

4. 货币政策观察期市场表现以业绩为先

• 历史经验：观察期内，业绩优良行业表现最佳，结构性机会显著。
• 行业配置建议：
  • 制造业上行周期重启下，关注消费建材、太阳能、新能源汽车、电子（代工、封装和设备）、工业设备；
  • PPI加速上行和“碳中和”政策加码下，关注电解铝、钢铁冶炼、煤炭；
  • 经济加速复苏下，关注金融（银行、券商）、线下服务消费业（景区、酒店、航空）、地产后周期（装饰材料、家电）。

关键信息

• 业绩与估值：在政策观察期，业绩高、估值低的非龙头股表现更优。
• 美联储政策：美联储在等待通胀和就业的确定性信号，当前观察期预计持续至年末。
• 我国货币政策：受美国宽松政策影响，我国货币政策处于观察期，经济恢复不均衡限制了紧缩的必要性。
• 行业表现：历史观察期内，业绩占优行业涨幅显著，结构性机会明显。

风险提示

• 行业景气度不达预期；
• 宏观经济超预期波动；
• 疫情发展超预期；
• 政策推进不及预期。

结论

在当前货币政策观察期内，市场仍具结构性参与价值，业绩优良行业往往能够获得正收益或超越市场的收益。投资者应关注制造业上行周期、PPI加速上行及经济加速复苏下的相关行业，以把握市场机会。