20210710-开源证券-宏观经济点评_总量与结构的平衡艺术-关于7月降准的思考_8页_715kb

报告摘要

2021年7月降准分析总结

核心内容

2021年7月15日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%的机构），释放长期资金约1万亿元。此次降准被视作一项超预期的全面降准，旨在缓解经济结构性问题，而非传统的周期性宽松。

主要观点

1. 降准的背景与目的

经济结构性失衡：疫后经济复苏不均衡，中下游行业和居民消费修复缓慢，大宗商品涨价加剧了企业成本压力。
缓解中小微企业压力：疫情对经济微观主体的伤害可能被低估，中小微企业及中低收入人群的经济活动尚未恢复，降准有助于降低融资成本，支持实体经济。
政策重心转向“调结构”与“防风险”：在经济转型阶段，政策更注重结构调整和风险防范，而非单纯刺激总量增长。

2. 降准的流动性影响

释放资金规模较大：尽管部分资金将用于归还MLF到期，但总体释放的流动性仍较为充足。
财政缴税影响流动性：7月财政缴税规模较大（历史平均约8500亿元），降准释放的流动性可能相对有限，不会导致短端资金大幅回落。
MLF到期压力仍存：下半年MLF到期规模较大，需持续关注央行的流动性投放节奏。

3. 资金流向引导的重要性

结构性政策配合：降准释放的资金需通过结构性政策引导，防止资金违规流入房地产和金融市场。
支持重点领域：资金应优先流向中小微企业、科技创新等领域，以促进经济结构优化。

4. 对市场的影响

债券市场受益：降准后债市通常受益，10年期国债收益率曾短暂下行。
股市表现分化：股票市场反应不一，结构性行情可能延续。
理性看待政策效果：降准对经济趋势影响有限，更多是结构性支持，市场需理性看待其作用。

关键信息

降准时间与规模：2021年7月15日，降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金。
结构性问题：中下游企业利润被上游涨价挤压，居民消费与收入修复缓慢。
流动性管理：降准释放资金部分用于归还MLF，但下半年流动性投放仍需关注。
政策导向：强调“调结构”、“防风险”，支持小微企业与科技创新，而非单纯刺激经济总量。
资本市场反应：降准对债市有利，但股市表现分化，需关注结构性行情。

风险提示

供给短缺持续：可能引发通胀压力。
通胀超预期：需警惕大宗商品价格持续上涨对经济和市场的冲击。

政策背景与历史事件

思路	时间	事件	主要内容
保民生	2021年1月	中国人民银行工作会议	强调结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌，支持小微企业和实体经济。
保民生	2021年1月	央行行长谈2021年金融热点问题	货币政策要“稳”字当头，支持科技创新、小微企业、绿色发展等。
保民生	2021年3月	政府工作报告	强调解决中小微企业融资难题，延续普惠金融支持政策。
保民生	2021年3月	国务院常务会议	延续两项直达货币政策工具，支持小微企业和稳就业。
保民生	2021年4月	一季度货币金融数据发布会	强调对小微企业融资成本的控制，支持重点领域和薄弱环节。
促转型	2021年1月	财政工作会议	强调地方政府隐性债务风险防范，推动财政经济稳健运行。
促转型	2021年2月	国新办发布会-国企改革	强调通过风险出清实现优胜劣汰，推动资本市场健康发展。
促转型	2021年4月	关于进一步深化预算管理制度改革的意见	清理规范地方融资平台公司，剥离政府融资职能，依法实施破产重整或清算。
促转型	2021年2月	2020年第四季度货币政策执行报告	强调完善金融支持创新体系，推动金融、科技与产业良性循环。
促转型	2021年3月	政治局会议	强调构建以先进制造业为支撑的现代产业体系。

资金流向与市场表现

时间	央行宣布降准	T+1	T+5	T+10	T+15	T+20	T+25	T+30
2017/9/30	1%	2%	2%	5%	4%	7%	7%
2018/4/17	0%	0%	0%	0%	2%	3%	3%
2018/6/24	-1%	-3%	-7%	-4%	-3%	-5%	-1%
2018/10/7	-4%	-8%	-9%	-5%	-8%	-8%	-6%
2019/1/4	0%	1%	1%	1%	4%	4%	5%	7%
2019/5/6	1%	1%	2%	0%	-2%	-1%	-2%
2019/9/6	0%	0%	0%	0%	-3%	-3%	-3%
2020/1/1	1%	1%	2%	1%	0%	-2%	-2%
2020/3/13	0%	-7%	-9%	-5%	-4%	-2%	-3%
2020/4/3	0%	2%	1%	3%	3%	4%	5%

总结

此次降准是为缓解经济结构性问题而采取的政策，其核心在于结构性支持而非总量刺激。在经济转型与风险防控的背景下，政策重心转向支持实体经济、优化产业结构。尽管降准释放了大量流动性，但其对市场的影响需结合结构性政策进行分析。投资者应理性看待降准对市场的影响，关注资金流向及政策配合。同时，需警惕通胀超预期和供给短缺等潜在风险。

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