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固收事件点评：超预期降准对市场的影响

核心内容

2021年7月9日，中国人民银行宣布将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金。此次降准为全面降准，超出市场预期，且释放资金规模远超预期，市场对此次降准的反应剧烈。该降准旨在降低金融机构成本、补充流动性缺口，并传递出央行对当前经济形势的担忧。

主要观点

1. 降准超预期

   • 市场未充分预期此次降准，国常会提示后，债市反应明显，10Y国债和国开利率在短时间内均出现显著下行。
   • 降准方式为全面降准，释放资金规模远超预期，且与MLF置换不同。
   • 央行二季度例会未释放政策放松信号，但降准仍被视作对经济压力的回应。

2. 对短期债市的影响

   • 降准将引导利率下行，但影响持续时间较短，预计仅1-2个交易日。
   • 历史经验表明，超预期降准可使10Y国债利率在短期内下行10bp以上，但随后可能有所回升。
   • 当前10Y国债利率已下行约10bp，但仍有小幅下行空间，随后可能进入回升阶段。

3. 降准背后的政策信号

   • 传递出央行对前期信用收缩过快、经济预期转弱及中小企业成本压力的担忧。
   • 降准有助于稳定信用，通过增加表内融资对冲表外融资收缩。
   • 央行对经济增速的预设目标高于政府工作报告中的6%，目前实现难度较大。

4. 后续降准的猜测

   • 下半年或仍有至少一次降准，以应对MLF到期压力及新增专项债带来的流动性缺口。
   • 降准节奏可能出现在三季度末或四季度初，以避免流动性淤积。
   • 若美联储在年底实施缩减QE，将可能对央行政策形成制约，影响后续降准节奏。

关键信息

• 降准时间与规模：2021年7月15日，全面降准0.5个百分点，释放约1万亿元资金。
• 降准目的：降低金融机构资金成本、补充流动性缺口、稳定信用、缓解中小企业成本压力。
• 利率影响：降准后10Y国债利率可能在1-2个交易日内下行，但随后可能回升。
• 经济目标：央行预设经济增速目标高于6%，目前实现存在难度。
• 通胀态度：央行关注通胀对下游中小企业的影响，而非通胀本身，认为输入性通胀风险可控。

风险提示

1. 降准可能引发全面通胀预期；
2. 释放资金未及时流入实体，可能引发金融风险；
3. 美联储货币政策超预期收紧，可能引发资本流出和债务偿付风险。

图表目录

• 图1：2014年4月降准对利率走势的影响
• 图2：2018年4月降准对利率走势的影响
• 图3：社融和M2同比快速下降
• 图4：首次降准后，后续都有多次降准

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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