20200914-国金证券-兆易创新-603986.SH-存储微控全布局_业绩梦想齐双飞_43页_4mb

报告摘要

兆易创新 (603986.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

兆易创新是一家专注于存储芯片研发与生产的公司，具备NOR Flash、MCU、NAND等产品线，公司正逐步完成存储产业全布局。根据国金证券研究所的分析，公司未来在多个高增长市场中具备显著潜力，包括TWS耳机、汽车电子、5G基站等，预计2021年公司营收有望突破百亿。分析师首次给予“买入”评级，目标价为214.68元，对应2021年80倍PE估值。

主要观点

NOR Flash市场：NOR Flash具备不可替代性，长期需求稳定增长，特别是在TWS耳机、汽车电子、5G基站等高端市场。公司是全球第三大NOR Flash供应商，2019Q3首次进入全球前三。
DRAM业务：公司与长鑫存储合作，自研DRAM产品预计2021年开始批量投产，采用17nm/19nm制程，具备显著技术优势，将快速提升市场份额。
MCU业务：公司是内资32位MCU最大供应商，技术不断进步，集成度持续提升，产品逐步进入高端市场，预计未来三年MCU收入将实现30%以上增长。
NAND业务：NAND正逐步从38nm切换到24nm，产品技术和产能问题逐步解决，预计2025年收入突破10亿元。
成长性：公司具备强劲的业绩增长潜力，2020-2022年预计归母净利润分别为8.54/12.63/18.00亿元，EPS分别为1.81/2.68/3.82元，对应动态PE分别为99/67/47倍，估值具有吸引力。

关键信息

市场数据

当前股价：178.90元
目标价格：214.68元
总股本：4.71亿股
已上市流通A股：4.17亿股
总市值：842.23亿元
年内股价最高最低：214.99/174.50元

业务增长预测

NOR Flash：2020-2022年预计营收分别为29.52/45.53/62.93亿元，毛利率预计分别为41.00%/42.00%/43.00%
MCU：2020-2022年预计营收分别为2.23/6.69/8.57亿元，毛利率预计分别为46.00%/46.50%/47.00%
思立微：2020-2022年预计营收分别为4.21/4.43/5.48亿元，毛利率预计分别为37.87%/33.04%/28.21%
DRAM：2021-2022年预计营收分别为4.73/20.16亿元，毛利率预计在30%以上

市场前景

TWS耳机：NOR Flash市场规模预计2020-2022年分别为7.04/10.41/14.36亿元，公司市场份额逐步提升
智能电表：新标准实施后，预计2021-2022年市场规模分别为1.58/1.89亿美元
5G基站：预计2020-2022年市场规模分别为0.95/1.83/2.74亿美元，单个基站使用6颗以上NOR Flash
车载市场：预计2020-2022年市场规模分别为5.8/6.7/7.7亿美元，公司产品已通过AEC-Q100认证

投资逻辑与催化因素

短期催化因素

全球疫情缓解，NOR Flash下游需求提升
三季度是NOR Flash传统旺季，价格开始上涨

长期催化因素

公司NOR Flash产品开始在5G基站和汽车电子等高端领域大规模应用
DRAM业务在2021年大规模投产，显著增厚公司利润
MCU、NAND等产品线持续壮大，提升公司整体竞争力

风险提示

中美科技贸易摩擦加剧
NOR Flash价格下滑
DRAM产品研发进度不及预期
子公司思立微无法完成业绩承诺
大股东减持和限售股解禁影响股价

区别于市场观点

NOR Flash需求：尽管短期受疫情影响，但长期需求依旧旺盛，尤其是高发展市场
公司竞争力：公司具备高容量、低功耗产品，技术优势明显，且在高端市场持续渗透
估值潜力：公司是国内唯一实现存储产业全布局的标的，未来增长空间大，估值合理

估值与目标价格

2020-2022年预测归母净利润分别为8.54/12.63/18.00亿元
EPS分别为1.81/2.68/3.82元，对应动态PE分别为99/67/47倍
选取半导体行业龙头作为可比公司，2021年平均PE为77倍，给予公司80倍PE估值，对应目标价214.68元

总结

兆易创新凭借其在NOR Flash、MCU、NAND等存储领域的全面布局，具备强劲的业务增长潜力。公司产品在高端市场如TWS耳机、汽车电子和5G基站中表现突出，技术优势明显，且市场份额持续提升。随着DRAM业务的推进和高端市场渗透，公司有望实现百亿营收目标。分析师认为，公司具备长期投资价值，首次给予“买入”评级，目标价为214.68元，对应2021年80倍PE估值。尽管存在一定的市场风险，但公司成长性突出，未来发展前景乐观。

展开完整摘要