20130425-广发证券-经济复苏_航空先行；以票价折扣指数把脉_航空需求的变化趋势_20页_1mb

航空运输Ⅱ行业分析总结

核心内容

航空运输行业在经济复苏中扮演重要角色，其需求变化趋势领先于业绩表现，对股价具有预测作用，呈现“领涨不领跌”的特点。通过分析票价折扣指数等工具，可以更准确地把握航空业的供需关系和未来发展趋势。

主要观点

• 航空需求领先于业绩：航空需求的变化趋势领先于业绩表现，需求改善是业绩增长的基础。
• 需求对股价有预测作用：航空需求同比变化对航空板块股价具有一定的预测能力，尤其在需求上升时领先于股价上涨。
• 需求领先于宏观经济指标：航空需求同比领先于PMI、发电量、出口贸易额等宏观经济先行指标，预测难度较大。
• 国内航线票价具有前瞻性：国内航线票价同比反映未来供需关系，领先于需求同比，是预测未来“量”的重要工具。
• 国际航线票价具有滞后性：国际航线票价同比滞后于需求同比和客座率同比，主要因其定价机制不同。
• 票价折扣指数用于高频监控：通过编制国内航线票价折扣指数，实现对票价的高频监控和对需求的预测。

关键信息

一、运力投入相对刚性

• 航空公司运力投入根据年度计划确定，调整幅度较小（一般不超过±5%）。
• 四大航每年发布两次航班计划，调整空间有限。

二、航空需求对业绩和股价的影响

• 需求同比变化趋势领先于业绩同比，需求改善早于业绩增长。
• 需求同比上升领先于板块行情，下降不领先于股价下跌。
• 航空业为早周期行业，领先于宏观经济和周期性行业回暖。

三、航空需求领先于宏观经济指标

• 航空需求同比领先于PMI约2个月。
• 航空需求同比领先于发电量约3个月。
• 航空需求同比领先于出口贸易额同比。

四、国内航线票价具有前瞻性

• 国内航线票价同比反映未来供需关系，领先于需求同比。
• 票价折扣指数由不同提前期折扣分指数加权合成，远期与近期折扣差可预测未来票价走势。
• 票价折扣指数与国内航线综合票价指数趋势一致，能准确反映市场真实票价变化。

五、国际航线票价具有滞后性

• 国际航线票价同比滞后于客座率和需求同比。
• 国际航线采用私有运价机制，以过去供需关系为主进行定价，对未来供需预测较难。

六、票价折扣指数的编制与应用

• 票价折扣指数基于电子商务网站公开数据，两天更新一次，实现对票价的高频监控。
• 折扣指数覆盖国内主要商务航线，共11条核心航线，构成稳定的商务网络。
• 折扣指数数值越高，表示票价越高、折扣率越低。

预测与市场表现

• 四月票价持续下滑：票价折扣指数同比增速环比下滑，预示需求尚未明显回暖。
• 五月需求仍不乐观：提前9天的折扣指数同比大幅下降，预示远期订座率低迷。
• 二季度复苏需等待：票价折扣指数与需求同比趋势一致，但当前仍不乐观，复苏时机尚未到来。

风险提示

• 二季度宏观经济增速低于预期。
• 地区冲突爆发。
• 重大航空安全事故。
• H7N7疫情爆发并出现人传人证据。

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 重点公司盈利预测（单位：元/股）

数据来源与图表说明

• 数据来源：Wind、CAPA、OAG、广发证券发展研究中心
• 图表索引包括：
  • 运力调整比例图
  • 需求与业绩、股价关系图
  • 票价与宏观经济指标对比图
  • 票价折扣指数与需求、客座率关系图
  • 折扣差对票价走势的预测图
  • 票价折扣指数编制说明图

结论

航空运输行业在经济复苏中具有领先性，需求变化趋势是判断行业复苏的重要依据。国内航线票价折扣指数作为高频监控工具，能够有效反映未来供需关系和需求变化趋势，而国际航线票价则因定价机制不同，具有滞后性。当前市场仍处于需求不乐观阶段，二季度复苏需等待，投资者应关注票价折扣指数变化及宏观经济动向。