20170412-兴业证券-航空供需结构分解_论客座率向票价的传导机制_26页_2mb

航空行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016-2017年航空行业的供需结构、航线结构及投资策略，旨在解释为何在客座率创新高的情况下，票价同比仍为负，并为投资者提供航空板块的配置建议。

主要观点与关键信息

1. 需求结构

• 因私消费长期向好：随着居民收入水平提高和消费升级，因私出行需求持续增长，成为航空需求增长的主要驱动力。
• 商务需求复苏：2016年4季度以来，PPI带动商务需求增长，成为航空需求的重要支撑。商务旅客出行频率高，对票价相对不敏感。
• 需求增长与价格敏感性：因私旅客对票价更加敏感，价格刺激下需求增长显著，但随着价格因素的减弱，需求增速可能回归均值。

2. 供给结构

• 一线城市机场时刻紧张：一线城市及重点省会城市的机场吞吐量已达较大规模，受到机场容量和空域资源的限制，增长压力较大。
• 二三线机场仍有增长空间：二三线机场的跑道和空域资源仍有较大提升空间，地方航空公司设立增多，运力增长动机更加强烈。
• 运力结构调整：航空公司逐步将运力从国际航线回流至国内二三线航线，缓解了一线城市机场的供需矛盾。

3. 航线结构

• 非一线航线占比提升：非一线航线因因私需求增长而客座率高，但票价较低，拉低了整体平均票价。
• 票价波动性增强：非一线航线票价季节性波动明显，旺季与一线票价差距缩小，未来非一线航线票价有望持续提升。
• 航线结构变化影响票价传导：高客座率未能有效传导至票价，主要由于非一线航线的票价较低，而非一线航线票价的提升将成为未来平均票价上涨的关键。

4. 投资策略

• 航空板块修复性行情可期：随着票价企稳和旺季预期增强，航空运输板块在二季度有望迎来业绩修复。

• 重点推荐公司：

  • 中国国航：受益于商旅需求回升和卡位优势。
  • 南方航空：关注其抢占核心枢纽和旺季业绩弹性。
  • 东方航空：受益于因私出行需求增长和机队引进较快。
  • 春秋航空、吉祥航空：受益于票价持续抬升和消费升级。

• 货运混改预期：在央企混改背景下，航空货运混改有望加速，激发制度红利，提升市场化程度，改善经营状况。

风险提示

• 经济下滑：可能对航空需求产生负面影响。
• 空难与社会动荡：可能影响行业安全与稳定。
• 政策变化：可能对运力投放和票价策略产生影响。

图表概览

• 图表1-3：展示GDP增速与民航RPK增速、人均乘机次数与GDP波动、燃油附加费与RPK增速之间的关系。
• 图表4-5：反映民航旅客重复购买率和国内航线购票频次分布的变化。
• 图表6-11：展示不同地区机场的跑道容量、空域资源及运力增长情况。
• 图表12-19：呈现航空公司运力增长、航线结构变化及市场份额情况。
• 图表20-39：展示不同航线的客座率和客公里收益波动情况。
• 图表40-47：呈现航空公司盈利预测及投资评级数据。

评级信息

投资评级说明

• 行业评级：推荐（优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

总结

本报告指出，航空行业在2016-2017年面临供需结构变化，因私出行需求和商务需求共同推动行业增长，但非一线航线的高客座率与低票价拉低了整体票价水平。随着运力回流国内和二三线航线占比提升，预计旺季期间票价将有所回升。在政策支持下，航空货运混改有望改善行业盈利状况，推动航空板块修复性行情。