纺织服装行业2019年度投资策略：远近高低各不同，以美为鉴探究经济起落中服装行业内部变化-20190108-光大证券-61页_4mb

远近高低各不同：以美为鉴探究经济起落中服装行业内部变化

核心内容

本报告分析了2019年我国纺织服装行业的投资策略，从品牌服饰和纺织制造两个维度出发，结合美国过去十二年的经验，探讨不同经济周期下服装细分品类的表现及格局变化。同时，报告分析了行业面临的宏观经济压力、零售疲软、库存问题、渠道变迁等影响因素，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 我国品牌服饰行业现状

• 长期来看：我国服饰行业在人均消费水平、集中度和龙头品牌市场份额方面仍存在较大提升空间，具备长期增长潜力。
• 中短期来看：行业处于调整后的复苏阶段，但受到消费疲软、高基数效应等负面因素影响，整体收入增速有所放缓。
• 行业复苏：2017年中行业调整结束，经营效率和盈利指标逐步改善，但2018年第二季度以来，因经济下行和零售疲软，增速继续承压。
• 细分品类表现：运动服饰、童装、内衣具备较强的抗风险能力，而大众服饰具有较快的调整和恢复能力，高端服饰则更依赖公司个体表现。

2. 美国十二年：服装细分品类及其格局变化

• 运动服饰、童装、内衣：长期具备高景气度，经济下行时表现相对稳健，行业集中度持续提升，龙头公司表现突出。
• 大众服饰：在经济冲击下调整快、恢复快，具有较低的波动性，但面临运动品牌份额侵占压力，本土品牌在男装领域具备一定优势。
• 高端服饰：受经济周期影响较大，需关注公司个体的同店增长和扩张策略，部分本土品牌在扩张后出现后继乏力，需通过并购整合实现发展。

3. 纺织制造行业回顾与展望

• 长期趋势：纺织制造产能持续向海外转移，行业集中度加速提升，优质供应链龙头公司有望出现。
• 短期机会：关注棉价上行周期及汇率波动带来的机会，同时需警惕棉价下跌或大幅波动风险。
• 出口与需求：出口市场有所好转，但需关注中美贸易摩擦及汇率变化对行业的影响。

关键信息

1. 行业现状与复苏

• 2017年行业调整结束，经营效率和盈利能力明显改善。
• 2018年第二季度以来，因经济下行和零售疲软，行业增速放缓。
• 2018年第四季度至2019年第一季度面临高基数压力，预计2019年第二季度增速可能环比改善。

2. 细分品类表现

• 运动服饰：2017年收入增速明显提升，但2018年增速下滑，主要受样本公司（如贵人鸟）影响。
• 童装：2017年收入增长稳定，2018年前三季度增速略升，线上渠道增长强劲。
• 大众服饰：调整快、恢复快，但2018年受零售疲软影响，增速放缓。
• 高端服饰：复苏早于其他品类，18年以来净利润增速高于收入增速，毛利率下降但净利率提升，反映盈利能力增强。

3. 财务指标分析

• 收入端：整体收入增速放缓，但部分子行业（如高端服饰、箱包）表现良好。
• 净利率与毛利率：净利率在2017年后持续好转，毛利率有所下降但部分子行业（如户外、家纺）表现稳定。
• 存货与应收账款周转：存货周转能力提升，应收账款周转略有放缓，但整体仍保持良性运转。

4. 投资建议

• 品牌服饰行业：短期可配置低估值、高股息率的防御性品种（如海澜之家、九牧王、地素时尚）；中期关注高景气赛道的龙头（如森马服饰、安踏体育）和性价比定位公司（如海澜之家、森马服饰、太平鸟）；高端服饰关注内生增长和战略清晰的公司（如歌力思、比音勒芬）。
• 纺织制造行业：关注鲁泰A、华孚时尚、百隆东方、新野纺织等具备行业地位、产能扩张、棉价受益及高股息率的公司。

风险分析

• 宏观经济下行：终端消费疲软，影响行业整体需求。
• 汇率波动：影响出口及原材料成本。
• 中美贸易摩擦：可能对出口及供应链带来不确定性。
• 棉价下跌或大幅波动：影响纺织制造企业的成本和利润。

结论

我国服装行业在长期具备较大发展空间，但在短期受经济环境影响，需关注不同细分品类的抗风险能力及行业复苏节奏。结合美国经验，运动服饰、童装、内衣具备较强的抗风险能力，而大众服饰具有较快的恢复能力。投资上，建议配置低估值、高股息率的防御性品种，同时关注具备高景气和良好战略的龙头公司。