20170412-兴业证券-航空供需结构分解：论客座率向票价的传导机制_27页_2mb

航空供需结构分解：论客座率向票价的传导机制

核心内容

本报告分析了2016年第四季度至2017年第一季度航空行业出现的“历史最高客座率，但票价同比依然为负”的现象，探讨了航空供需结构变化对票价传导机制的影响。报告从需求结构、供给结构和航线结构三个维度展开分析，并提出了相应的投资策略和风险提示。

主要观点

1. 需求结构：

   • 因私消费长期向好，尤其是居民消费升级推动了航空需求的快速增长。
   • 商务需求复苏成为今年航空需求的重要支撑，与经济活动密切相关。
   • 2016年4季度以来，PPI增长反映了中上游产业活跃，但CPI涨幅较低，导致价格未能有效传导至终端，造成票价下降。
   • 国内航线需求增长与PMI指数密切相关，且因私需求对票价更为敏感。

2. 供给结构：

   • 一线城市及重点省会城市的机场容量已接近饱和，受到跑道和空域资源的限制。
   • 二三线城市的机场仍有较大的运力增长空间，地方航空公司集中，运力增长动机更强。
   • 三大航在国内航线的份额下降，地方航空公司逐步抢占市场。

3. 航线结构：

   • 国际航线需求增长放缓，运力回流国内，尤其是二三线城市。
   • 非一线航线客座率高但票价低，因因私需求占比高，票价季节性波动明显。
   • 一线航线客座率与票价相对稳定，而非一线航线的票价波动性更大。

4. 票价趋势判断：

   • 非一线航线票价的季节性波动将带来平均票价的上涨动力。
   • 随着旺季的到来，二三线航线的因私需求有望好转，带动票价回升。
   • 预计2017年二三季度行业平均票价有望转正并持续上涨。

关键信息

• 航空需求增长：因私需求和商务需求共同推动航空需求增长，其中因私需求增长受油价和居民消费能力提升驱动，商务需求则与PPI增长和经济活动密切相关。
• 票价与客座率：尽管客座率达到历史最高，但票价同比为负，主要是由于非一线航线占比提升，这些航线客座率高但票价低。
• 运力调整：航空公司减少国际航线运力，增加国内二三线航线运力，反映了对市场供需变化的响应。
• 票价波动性：非一线航线票价季节性波动明显，而一线航线则相对稳定。
• 结构性分化：航空行业呈现明显的结构性分化，一线城市和重点二线城市需求强劲，但面临运力瓶颈，而二三线城市运力增长空间大，需求增长潜力足。

投资策略

• 推荐公司：中国国航、南方航空、东方航空等大型航空公司，受益于商旅需求回升和结构性优势。
• 关注公司：春秋航空、吉祥航空、海南航空等，受益于票价持续上涨和消费升级。
• 混改预期：航空货运混改条件成熟，预计国航、东航、南航货运混改有望加速，带来制度红利和市场化空间。
• 二季度预期：航空运输板块在16Q4、17Q1业绩下滑后，随着票价企稳和旺季预期增强，二季度有望迎来业绩修复。

风险提示

• 经济下滑、空难、社会动荡等不确定性事件可能对航空行业造成负面影响。

图表摘要

• 图表1：中国GDP增速与民航RPK增速比较
• 图表2：中美日GDP增速与民航旅客周转量增速比较
• 图表3：美国人居乘机次数与GDP波动
• 图表4：2011-2015年民航重复购买率呈下降趋势
• 图表5：2016年国内航线旅客购票频次分布
• 图表6：2015年国内航线旅客购票频次分布
• 图表7：影响个人旅客选择航班的因素
• 图表8：影响商务旅客选择航班的因素
• 图表9：燃油附加费和RPK增速负相关
• 图表10：日本出境游增幅和日元实际有效汇率
• 图表11：美国人均乘机次数和美元指数
• 图表12：2011-2016国际旅客人次及同比增幅
• 图表13：CPI和PPI同比涨幅
• 图表14：PMI与国内RPK增速比较
• 图表15：主要机场跑道情况
• 图表16：2016年吞吐量2000万人次以上机场增速
• 图表17：2016年机场吞吐量规模和增速散点图
• 图表18：2016年机场吞吐量规模和增速散点图
• 图表19：13年-16年新设地方航空公司情况
• 图表20：三大航在全民航份额占比（RPK口径）
• 图表21：2016年航空公司一线机场份额情况
• 图表22：分地区RPK占比变化
• 图表23：分地区ASK占比变化
• 图表24：分地区票价变化
• 图表25：分地区总客票收入占比变化
• 图表26：三大航客座率绝对值
• 图表27：三大航客座率同比
• 图表28：航线整体客公里收益
• 图表29：航线整体票价
• 图表30：16年以来RPK分地区占比
• 图表31：16年以来ASK分地区占比
• 图表32：16年以来航班量分地区占比
• 图表33：12-16年国内旅客周转量分布
• 图表34-39：分地区航线客座率
• 图表40-45：分地区航线客公里收益
• 图表46：16年以来国内分地区航线客公里收益波动
• 图表47：航空公司盈利预测表

重点公司评级